山东玻纤(605006):业绩承压,玻纤或周期筑底,关注内生成长节奏-三季点评

公司公告22年三季报,22q1-3收入21.5亿,yoy+5％;归母净利4.4亿,yoy-2％;扣非归母净利4.0亿,yoy-9％。单22q3收入5.6亿,yoy-9％,qoq-27％;归母净利0.9亿,yoy-23％,qoq-44％;扣非归母净利0.6亿,yoy-48％,qoq-62％。业绩或大致反映玻纤行业周期向下并筑底。

   22q3业绩承压,资产负债表持续优

   22q3收入环比减少较多,推测销量及均价环比均有一定下降。公司在产产线没有变化,推测累库致22q3销量环比有一定减少(22q3末公司存货2.5亿,qoq+35％),行业现阶段库存已升至历史较高水平,反映较疲弱的下游需求。价格角度,据卓创资讯,22q3行业代表粗纱价格吨均价qoq-1,021元/-17.0％。22q1-3公司综合毛利率33.6％,yoy-4.3pct;单22q3为25.5％,yoy-11.3％,qoq-11.1％,环比出现较多降幅,或主要反映较大的玻纤价格下降压力及能源成本边际压力。22q1-3公司归母净利率20.5％,yoy-1.4pct;单22q3为16.6％,yoy-2.9pct,qoq-5.3pct。22q3末公司资产负债率44.8％,yoy-9.7pct,负债率有较大幅度优化;带息负债比率69.8％,yoy+4.9pct,其中短期负债占比24.4％,yoy-11.0pct。资产结构持续优化,源于公司高质量现金流。22q1-3公司存货周转天数38天,yoy+11天,库存处于历史偏高水平。21q1-3公司经营性现金流净流入4.8亿,为同期净利润之1.1x。

   粗纱行业或处于周期偏底部区域,重视公司成长弹性往后展望,内需22q4及23fy或边际持续好转(复工复产、基建弹性、地产修复、风电需求向上等),海外需求进一步向下概率较小,我们判断粗纱价格有支撑,并有机会向上回归,粗纱行业或进入周期偏底部区域。公司前期披露战略规划纲要,明确2025年公司玻纤及制品产量100万吨、收入70亿、利润总额达20亿等(vs21年分别为40万吨、27.5亿、6.5亿),我们认为该目标兑现概率较高。公司视角,玻纤单位生产成本有较大优化空间,产能规模、稳态中枢单位效益或稳步提升,公司成长弹性值得重视。

   下调盈利预测,看好公司内生成长持续性及斜率,维持"买入"评级

   公司前期披露限制性股票计划(草案),公司经营活力、治理结构持续优化,战略执行或保持较好强度,看好公司内生成长持续性及斜率。玻纤行业或周期筑底,下调公司22-24年盈利预测为5.3/5.5/6.4亿(前值7.5/8.6/9.9亿),yoy-3％/+4％/+16％,公司或较可比公司有更优成长弹性,维持公司15x22年目标PE,下调公司目标价至13.18元,维持"买入"评级。

   风险提示:需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期、成本优化执行力低于预期