建投能源(000600):电价超预期上涨,业绩扭亏为盈-季报点评

3Q22扭亏为盈,显著受益于电价上涨建投能源1-3Q22实现营收138亿元、同比+29％,归母净利2.85亿元、同比+139％,扣非净利2.18亿元、同比+128％;其中3Q22营收49.9亿元、同比+53％,归母净利3.44亿元、同比+139％,扣非净利3.41亿元、同比+138％。公司在3Q实现扭亏,主要得益于:1)单季度上网电价同比+57％、环比+25％;2)综合标煤单价涨幅有限。上调电价与煤价预测,下调期间费用率预测,上调公司22-24年归母净利至1.26/5.38/7.18亿元(前值-4.44/3.96/4.71亿元),BPS5.42/5.72/6.13元(前值5.11/5.33/5.59元)。

   可比公司22年PB均值1.3x(Wind一致预期),给予公司22年1.3xPB,目标价7.05元/股(前值7.15元基于22年1.4xPB),维持增持评级。

   3Q22发电量同比转正,上网电价涨幅超预期河北省电力供需疲软,公司1-3Q22发电量同比-3.32％。经济稳增长背景下,下半年电力需求有望复苏;公司发电机组为区域电网重要电源支撑,电力保供下发电量有望回升,公司3Q22发电量同比+1.19％。公司1-3Q22平均上网结算电价同比+36％,我们测算3Q22上网电价同比+57％、环比+25％,主要得益于:1)河北区域市场交易电价提高;2)7-8月迎峰度夏省间电力交易产生的高电价。公司3Q22毛利率同比+40pct、环比+17pct,料综合标煤单价3Q22同环比涨幅均相对有限(1H22+37％)。公司全年上网电价有望好于我们此前预期,上调22-24年电价预测至431/418/418元/MWh。

   加速布局清洁能源,多能互补有望完善资产结构公司于1H22全资设立冀能新能源公司,主要开发内蒙古自治区清洁能源项目。公司于6月末购买建昊公司股权并进一步增资,加快进入光伏发电领域;

   建昊公司在河北/山西/陕西等地取得光伏指标660MW,其中在建310MW、待开工350MW。公司以25％股权比例参股绿能科技,参与氢气液化技术的研发;公司正积极争取抽蓄项目参与权。公司预计寿阳热电、阳泉热电项目将于2023年上半年实现投产。

   小幅下调目标价,维持增持评级供暖季到来,煤炭需求增长,公司发电与供热成本或将上升;高电价的省间交易电量具有一定的偶发性,我们预计四季度电价环比增加概率不大;因此我们认为公司4Q22归母净利仍有可能承压。公司当前股价对应22-24年PB为1.00/0.95/0.89x,可比公司22年PB均值1.3x(Wind一致预期),给予公司22年1.3xPB,对应目标价7.05元/股(前值7.15元基于22年1.4xPB),维持增持评级。

   风险提示:煤价上行风险;电力需求不及预期;在建项目进度不及预期。