震安科技(300767):3Q收入边际提速,新股权激励方案彰显信心

前三季度业绩低于我们预期震安科技公布3Q22业绩:前三季度实现收入6.5亿元,同比增长42.0％,归母净利润7,879万元,同比增长0.5％;第三季度实现收入2.2亿元,同比增长73.5％,归母净利润2,415万元,同比增长85.5％;因前三季度收入增速受到下游需求制约,前三季度业绩低于我们预期。

   3Q22公司实现毛利率42.9％,同比持平;四项期间费用率同比降低1.8ppt至23.1％,其中销售、管理费用率分别同比降低5.1ppt、3.0ppt至10.8％、6.8％;资产和信用减值损失合计1,229万元,同比增长160.4％;归母净利率实现10.9％,同比提高0.7ppt。3Q22公司经营现金净流出8,585万元(上年同期净流入2,266万元),我们认为主要因应收款项较快增加;投资现金净流出1,372万元,较上年同期净流出3,041万元收窄。

   发展趋势三季度收入增长边际提速,关注抗震管理条例落地执行情况。3Q22公司收入同比增长73.5％,较上半年有所提速(1Q22、2Q22单季收入分别同比+51.0％、+12.2％、我们认为主要受益于订单增加、隔震减震产品销售收入增长。我们建议关注后续《建设工程抗震管理条例》落地进展:一方面分区域看,我们认为条例出台后高烈度地区减隔震产品市场空间有所扩容,我们建议继续关注中低烈度地区对条例的执行情况;另一方面去年下半年以来,部分西南、西北省份大型工程开工受疫情影响延缓。我们认为公司凭借在行业内的领先竞争优势,在手订单保持充足状态,建议关注后续公司新签订单落地及在手项目收入转化情况。

   发布新股权激励草案,彰显发展信心。9月30日公司披露2022年限制性股票激励计划草案,拟以28.3元/股授予股票168万股,激励对象包括董事、高管、核心骨干等101人,员工获授股票的公司业绩要求(触发值)为:2022/2023/2024年扣非净利润较2021年增长24％/76％/154％,隐含2022/2023/2024年扣非归母净利润分别同比增长24％/42％/44％。该股权激励方案较2020年方案激励范围更广、考核条件更为合理(选取扣非净利润),我们认为有望进一步激励核心团队,并彰显管理层对公司未来增长的信心。

   盈利预测与估值因当前抗震管理条例落地进度不及预期,我们下调公司2022/2023年归母净利润预测37％/48％至1.5亿元/2.3亿元。当前股价对应2023年50倍市盈率。因盈利预测下调,我们下调目标价24％至55元,对应2023年59倍市盈率和20％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险条例执行渗透率不及预期。