拱东医疗(605369):国内SKU扩充,国际化延展提速-三季报及收购事件点评报告

公司2022Q3收入和利润均保持较高速增长,收购美国TPI公司加强业务协同,定制化项目逐步落地,产能释放下我们继续看好国际化供应链合作推进的成长兑现。

   财务表现:2022Q3利润端增长提速2022年1-9月:公司营收11.80亿元,同比增长39.32％;归母净利润3.08亿元,同比增长22.42％。2022Q3:公司营收3.81亿元,同比增长40.63％;归母净利润0.98亿元,同比增长30.72％;我们认为,公司2022Q3的收入和利润增速均符合我们的预期。

   收购事件:子公司业务协同,看好国际化拓展2022年10月27日,公司公告拟以自有资金或自筹资金4,500万美元对全资子公司GDMedical,Inc.进行增资主要用于收购TrademarkPlastics简称"TPI公司的核心资产。我们认为TPI公司具备较为完整的质量体系认证其主营业务高分子一次性医用耗材、医用零部件等产品的研发、制造和销售与公司有较强的协同性,此次并购整合有助于加速公司的国际化供应链拓展,打开中期增长天花板。

   成长性分析:常规业务改善,定制化项目逐步落地从收入结构看,我们预计2022Q3病毒采样管等防疫产品扰动减弱,增长主要来自IVD配套业务以及境外销售OEM/ODM业务回暖。根据三季报,公司"稳步拓展合作新领域以及新客户,部分大客户定制化产品项目逐步落地。展望2023-2024年,我们看好公司品类扩张下的成长加速,伴随产能释放节奏加快,下游客户放量带动下看好营收和利润持续增长。

   盈利能力分析:净利率季度波动规模效应有望加强从毛利率看2022Q3销售毛利率38.33％,同比下降7.71pct,环比下降2.06pct从费用端看2022Q3销售费用率3.88％,同比上升1.22pct;管理费用率5.26％,同比下降1.65pct;研发费用率4.91％,同比上升1.24pct。综合来看,2022Q3归母净利率25.72％,同比下降1.95pct,环比上升0.12pct。展望2023-2024年我们预计伴随新厂区固定资产摊销降低＆良品率边际提升,产能释放后规模效应有望加强,整体净利率有望相对稳定。

   经营质量分析:看好产能释放下营运效率提升潜力公司2022Q3经营活动产生的流量净额约0.93亿元,同比转正且环比提升我们推测可能与去年同期疫情扰动现金流回款有关。同时,我们注意到公司2022Q1-Q3存货周转天数逐季下降、固定资产周转率有所增加我们预计伴随技改＆募投厂区产能利用率逐步改善,营运效率有望持续提升。

   盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年EPS分别为3.56、4.56和5.86元/股,2022年10月27日收盘价对应公司2022年32倍PE、2023年25倍PE。我们认为,公司基于在模具、注塑、分子改性等领域的技术积累,从真空采血耗材向多应用领域(如IVD、生物实验、药包材等)、从标品转向定制,逐步提升产品附加值、打开增长空间,考虑到公司在多个领域的客户基础及产品培育阶段,我们看好公司2022-2024年增长的持续性维持"增持"评级。

   风险提示并购整合不及预期风险、新产品推进速度不及预期风险、产能释放进度不及预期风险、上游原材料价格快速上涨风险、贸易摩擦风险等。