川能动力(000155):业绩高速增长,锂电+绿电贡献显著-三季点评

3Q22归母净利同比增321％,上调盈利预测

   1-3Q22川能动力实现营收23.6亿元,同比-39％,归母净利4.35亿元,同比+36％,净利为我们全年预测值的62％;3Q22实现营收9.0亿元,同比+64％,归母净利1.0亿元,同比+321％,得益于风电与锂电业务增长。上调锂电收入与毛利率预测,预计22-24年归母净利7.0/10.9/15.2亿元(前值6.1/10.1/14.3亿元),23年绿电/锂电/环保归母净利分别为5.0/4.6/1.3亿元(前值5.0/3.9/1.2亿元),23-24ECAGR为13/132/6％。参考绿电/锂电/环保可比均值23年15.3/10.5/8.5xPE、23-24ECAGR21/30/16％,维持公司各板块的相对溢/折价率,给予23年27/47/7xPE,目标价24.49元/股(前值25.69元/股,基于分部30/56/8xPE)。维持"买入"评级。

   绿电:1-3Q22风电收入同比+13％,定增交易有序推进

   公司1-3Q22实现风电收入9.31亿元、同比+13％,22年9月末公司绿电装机投运944MW、在建280MW;四川省进入四季度大风期,我们看好公司风电业务延续稳健增长。公司在建绿电项目均如期推进,我们维持对22-24年绿电归母净利预测4.2/5.0/5.4亿元;公司拟通过定增方式收购风电资产少数股权,有望提升绿电利润贡献,定增后备考归母净利预测为4.2/6.6/7.2亿元;目前定增交易仍处于标的公司的审计和评估阶段。

   锂电:1-3Q22锂盐收入同比+41％,锂矿建设加快推进

   公司1-3Q22实现锂盐销售收入4.66亿元、同比+41％,得益于锂盐价格大涨和公司锂盐产销量提升;锂矿销售收入0.92亿元,主要为基建矿产出,也表明公司持有的李家沟锂矿正加快推进中,达产后锂精矿年产能不低于18万吨,有望提升锂盐加工自给率和盈利水平。考虑到锂电业务收入增长快于我们之前预期,上调22-24年锂电归母净利预测至1.6/4.6/8.4亿元(前值0.8/3.9/7.7亿元)。

   目标价24.49元/股,维持"买入"评级

   我们在绿电行业、锂电行业和环保行业中分别选择四家主流公司。Wind一致预期下,各板块23年可比PE均值分别为:绿电15.3x/锂电10.5x/环保8.5x;各板块23-24年归母净利CAGR分别为:绿电21％/锂电30％/环保16％,而公司相应业务归母净利CAGR为13％(若定增完成则为30％)/132％/6％。我们维持对公司绿电/锂电/环保板块的估值溢/折价率,给予公司23年各板块PE为27/47/7x,目标市值361亿元,目标价24.49元。

   风险提示:锂盐价格剧烈下跌;锂矿建设进度慢于预期;绿电投产不及预期。