三友医疗(688085):业绩平稳增长,国内外积极因素显现

公司公布2022年中报,报告期内实现营业收入4.8亿元(yoy+15％),实现归母净利润1.2亿元(yoy+10％),扣非归母净利润为1.1亿元(yoy+21％);其中Q3单季度实现营业收入1.8亿元(同比+17％),实现归母净利润4796万元(yoy+12％),扣非归母净利润为3704万元(yoy+0.4％)公司稳定增长,研发持续投入。公司在报告期内克服疫情反复等因素的影响,实现稳定增长。同时公司在公司治理与研发方面持续投入,坚定以医工合作的模式推动疗法创新。

   费用率:报告期内公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为48.0％、4.9％、9.0％,同比分别-3.2pct、+0.3pct、+0.2pct。

   盈利能力:公司前三季度毛利率为26.7％,同比-0.4pct,净利率为26.7％,同比-0.4pct,总体保持稳定。

   国内:集采情况好于预期,外企退出提供增量空间。2022年9月27日,国家脊柱集采结果公布,公司主要产品全线A组中标。公司凭借本次中标和疗法创新的战略,有望进一步开拓新增入院,增加医院手术量,提升公司市场覆盖率,带动公里疗法创新产品在相关医院的销售,对公司长期发展提供积极影响。本次集采中,由于史塞克的退出和美敦力的部分丢标,给国内企业提供了一定的增量空间,加速国产替代的进度。

   海外:投资Implanet,实现技术与海外渠道双赋能。公司拟使用自有资金500万欧元直接或间接对Implanet公司进行投资并达成战略合作关系,截止三季报披露日,公司持有Implanet股份比例为28.96％,为Implanet公司最大的单一股东,投资完成后,公司持股比例预计为43.19％。Implanet作为法国脊柱领域专精于退行性病变矫形的企业,其JazzPF编织带(Braided)技术与公司疗法创新的理念高度契合,公司的产品亦能成为Implanet的有效补充。除此以外,Implanet的海外渠道能够有效加速公司海外市场推广的进度。

   新产品:报告期内公司运动医学产品研发取得重要进展,带袢钛板成功获批。

   维持"强烈推荐"投资评级。公司坚持以优秀的自主研发能力推动骨科领域的疗法创新,集采有助于加速国产产品的份额提升,海外对Implanet的投资在实现吸引高新技术的同时加速海外市场布局进度。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润2.17/2.67/3.40亿元,EPS分别为0.96/1.18/1.50元,对应PE分别为36/29/23X,维持"强烈推荐"投资评级风险提示:降价风险,新产品研发相关风险,疫情相关风险等。