新开源(300109):业绩符合预期,PVP贡献核心业绩

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   公司发布三季报,前三季度实现营收11.26亿元,yoy+30.14％,实现归母净利润2.78亿元,yoy+177.34％;单三季度实现营收4.48亿元,yoy+36.11％,mom+21.86％,实现归母净利润1.31亿元,yoy+691.46％,mom+15.80％,单季度创历史新高。

   需求景气＆成本下降,PVP贡献核心业绩

   受益于锂电材料端的市场渗透,PVP产品需求增长明确,同时欧洲天燃气的短缺导致巴斯夫德国工厂约占全球30％的PVP产能遭遇不可抗力,市场出现供需缺口,PVP进入景气上行周期。BDO作为PVP核心原材料,三季度价格出现大幅回落,根据隆众化工的数据,华东市场BDO均价12826元/吨,环比下降46％。综上,PVP需求景气叠加成本端的下降,公司前三季度综合毛利率提升至49.85％,为历史最高水平,带动三季度业绩创历史新高。

   PVP景气有望持续,在建PVP/NVP产能逐步投放支撑业绩增长

   欧洲进入冬季,天燃气危机持续超市场预期,巴斯夫复产难度大,PVP景气度有望持续;此外,公司通过现有PVP装置挖潜、技改和扩建,以及焦作中站2万吨/年NVP产能的投建,外购部分NVP作为补充,有望在22Q4及23年每个季度出货量持续环比增长,有望量价齐升带动业绩继续创新高。

   欧瑞姿产品持续高增长,医疗板块有望随疫情好转扭亏为盈欧瑞姿作为公司第二类精细化工大单品,2018-2022年有望实现销量复合增速61％,22年中报显示欧瑞姿在精细化工板块收入占比约为12％,毛利率高达65％,成为推动公司业绩增长的重要支撑点。此外,精准医疗由于疫情的反复,三季度亏损加大,待疫情逐步有效控制,精准医疗业务有望实现扭亏为盈。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2022-24年收入分别为16/27/39亿元,yoy分别为+31％/+68％/+45％,归母净利润分别为4.92/10.41/12.28亿元,yoy分别为+68％/+111％/+18％,EPS分别为1.43/3.02/3.56元,3年CAGR为61％。公司享受PVP量价利齐升带来的业绩高增长,维持23年目标价45.30元,维持"买入"评级。

   风险提示:巴斯夫复产的风险;在建PVP进度不及预期;安全生产的风险。