阿尔特(300825):交付节奏影响收入确认;智能化业务持续推进

3Q22业绩低于市场预期

   公司公布3Q22业绩:3Q22收入1.68亿元,同环比-28.7％/-43.9％;归母净利润0.17亿元,同比-55.4％/环比-66.7％。1-3Q22收入6.78亿元,同比-19.95％;归母净利润0.94亿元,同比-33.50％。3Q22业绩低于市场预期,主要系疫情反复影响项目交付,且费用相对刚性拖累利润率。

   发展趋势

   疫情反复影响营收表现,在手订单饱满支撑远期发展。公司3Q22营收同环比下降幅度较大,主要系全国各地疫情反复影响人员流动/项目推进,致使项目验收进度放缓,交付节奏波动致使收入表现低于预期。公司在手订单较为饱满并且持续拓展新项目,3Q22公司与某大型科技公司关联智能驾驶科技公司签订1.4亿元项目合同,收入与在手订单强相关,在外部环境(例如疫情/车企情绪等)回归常态的情况下,我们期待项目推进回归正常,季度收入有望向更高的收入中枢修复。往前看,我们认为公司在智能化业务方面已然构建know-how优势,在手订单有望支撑中长期收入重回高增。

   毛利率环比回升,费用率短期承压。3Q22毛利率为40.31％,同比-1.92ppt,环比+4.95ppt,在DHT变速箱开始量产的情况下仍实现毛利率提升,设计项目毛利率保持高水平;1-3Q22毛利率为37.88％,同比-0.35ppt。在费用端,3Q22公司研发费用率环比+3.98ppt至4.87％,公司SOA开发者平台正式上线解决汽车软件开发痛点,助力汽车数字化。由于管理费用等期间费用相对刚性,3Q22期间费用率环比+14.1ppt至27.7％。

   往前看,我们认为随着公司收入确认节奏提速,盈利能力有望边际改善。

   回购股票彰显信心,员工持股计划实现利益共享,整车ODM业务持续布局中。22年以来公司两次回购股份拟用于实施员工持股,并发布员工持股计划(草案),拟向员工开放共6062.58万份认购份额,其中83.69％用于激励中层及核心技术人员,我们认为公司通过员工持股计划有利于绑定核心员工利益,充分调动员工积极性。随着四川工厂产能爬坡,零部件业务有望贡献增量。ODM业务方面,公司受让天津博郡交易因资质延续性有限主动终止,但仍在积极推进其他目标资质的获取,公司短期仍将聚焦于汽车设计主业与新能源汽车零部件业务,滑板底盘/ODM等前瞻业务持续开拓中。

   盈利预测与估值

   项目交付节奏波动,我们下调2022/2023年净利润28.4％/26.7％至1.68亿元/2.62亿元。当前股价对应2022/2023年34.9倍/22.4倍市盈率。维持跑赢行业评级,我们同步下调目标价29.9％至14.10元对应42.1倍2022年市盈率和27.0倍2023年市盈率,较当前股价有20.5％的上行空间。

   风险

   零部件业务增长不及预期,新项目拓展不及预期,在手订单交付不及预期。