凯伦股份(300715):三季度收入和归母净利润继续承压-公司季报点评

22Q3公司收入和扣非后归属母公司股东净利润同比均下滑。公司22Q1-3实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为15.33亿元、0.22亿元和0.07亿元,分别同比下滑20.24％、87.47％和95.21％。其中,22Q3公司实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为6.12亿元、0.01亿元和-0.26亿元,分别同比下滑12.93％、97.83％和196.38％。

   22Q3公司毛利率和净利率均同比下滑。公司22Q1-3季度毛利率和净利率分别为21.13％和1.40％,分别同比下滑9.66个百分点和7.87个百分点。22Q3公司毛利率和净利率分别为17.51％和0.13％,分别同比下滑6.32个百分点和5.51个百分点。公司毛利率下滑主要是原材料价格上涨所致,同时22Q3公司销售费用率为6.29％,同比增加1.43个百分点。

   22年Q1-3公司经营活动现金流量净额同比改善。公司22Q1-3经营活动产生的现金流量净额为-4.07亿元,同比提升11.66％。同时,公司22Q1-3收现比和净现比分别为0.92倍和-18.98倍,分别同比变动0.38倍和-16.4倍。相较于21年底,公司22Q3末预付账款增长42.70％,主要是预付材料款增加;其他非流动资产增长206.08％,主要是预付工程设备款及抵房增加;而应付票据、应付职工薪酬分别减少37.35％和59.38％。

   《建筑与市政工程防水通用规范》获批,头部企业受益明显。2022年10月24日,住建部发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》,自2023年4月1日起实施。此规范为强制性工程建设规范,全部条文必须严格执行。自2019年9月10日住建部公告再次征求意见,时隔三年新规终于落地。通用规范对防水材料使用年限提出明确要求,行业有望扩容,集中度有望进一步提升,我们认为,公司作为头部防水企业之一,拥有标准的产品和施工,在行业要求提高的背景下,有望获得更大市占率

   盈利与估值。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.18、0.46、0.69元/股。可比上市公司2022年预测PB的平均数为5.6倍,给予公司2.3-2.6倍预测PB,对应2022年合理价值区间16.81-19.01元/股,"优于大市"评级。

   风险提示。下游地产客户资金风险,沥青价格大幅提升风险