海象新材(003011):盈利能力进一步提升,产能释放未来可期-2022三季报点评

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   公司发布2022年三季报:2022年前三季度实现营业收入14.33亿元,同比增长10.10％;归母净利润1.33亿元,同比增长73.23％;扣非归母净利润1.36亿元,同比增长76.20％。2022年第三季度实现营业收入4.76亿元,同比增长0.30％:归母净利润0.59亿元,同比增长142.02％;扣非归母净利润0.62亿元,同比增长128.65％。

   美欧市场形势致使行业出口下滑,公司单季度收入增邃放缓

   分季度看,22Q1-3公司分别实现营收4.04/5.52/4.76亿元,同比增长11.46％/19.07％/0.30％;分别实现归母净利润0.17/0.57/0.59亿元,同比变化一32.6g％/+lll.50％/+142.06％。根据海关总署数据,2022Q3中国出口氯乙烯聚合物制铺地制品104.66亿元,同比下降8.00％,美国高通胀及俄乌战争影响核心关欧市场需求,致使公司单季度收入增速放缓。

   原材料成本下降致利润率提升,汇兑损益增加致财务费用下降

   盈利能力方面,2022Q3公司毛利率／净利率分别为22.02％/12.36％,较2021Q3分别同比+4.30/+7.24pcts．较2022Q2分别环比+1.57/+2．OOpcts,PVC树脂粉成本占比在1/3左右,随着PVC价格于4月起持续下跌和库存高价原材料的持续消耗,公司毛利率持续提升,当前PVC价格仍保持下行趋势,公司毛利率有望进一步提升。费用率方面,2022Q3公司销售费用率／管理费用率／研发费用率／财务费用率分别为7.03％/2.16％/2.65％/-2.98％,分别同比一1.40/+0.45/-0.04/-3.07pcts,财务费用下降主要系人民币贬值造成汇兑损益大幅增加所致。

   积极扩张产能满足市场需求,吏持业绩长期增长

   2021年公司LVT/WPC/SPC的产量分别为623.94/247.53/256.28万平方米,分别同比增长34.92％/10.04％/65.61％,产能利用率分别为94.25％/102.61％/92.95％．公司一直接近满负荷生产状态。随着募投项目"年产2000万平方米PVC地板生产基地建设项目"及越南第三工厂逐步投产,新增产能将助力公司突破现有产能瓶颈,成为长期业绩增长重要支撑点。

   投资建议与盈利预测

   公司为国内领先的PVC地板生产商和出口商,产能扩张节奏清晰,伴随原材料成本下降,叠加产品力不断提升,盈利水平有望持续提升。我们预计公司2022-2024年营收分别为22.76/28.70/35.73亿元,归母净利润分别为2.03/2.68/3.51亿元．EPS分别为1.97/2.61/3.42元／股,当前股价对应PE分别为13/9/7倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   中关贸易摩擦风险、出口退税政策变动风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、应收账款回款风险、新冠肺炎疫情风险、市场需求变动风险。