黔源电力(002039):Q3水电出力好于预期,电价或有提升-2022年三季报点评

事件概述:10月25日,公司公布2022年第三季度报告,第三季度实现营业收入9.37亿元,同比增长2.41％(经重述);归属于上市公司股东的净利润2.39亿元,同比增长18.67％(经重述);归属于上市公司股东的扣非净利润2.38亿元,同比增长18.42％(经重述)。前三季度实现营业收入24.24亿元,同比增长32.67％(经重述);归属于上市公司股东的净利润5.54亿元,同比增长67.60％(经重述);归属于上市公司股东的扣非净利润5.54亿元,同比增长67.68％(经重述)。

   Q3水电出力降幅好于预期:3Q22,公司9座水电站发电量合计29.90亿千瓦时,同比下降10.6％。其中,北盘江流域4座电站表现优异,累计发电量25.97亿千瓦时,与上年同期基本持平。考虑到三季度西南地区极端的高温、少雨天气,公司水电出力好于预期,降幅甚至低于部分拥有龙头水库的大型水电同业;且公司水电资产主要采用工作量法计提折旧,因此发电量下降推动营业成本同比下降12.8％。1Q22-3Q22,公司水电发电量累计达到80.27亿千瓦时,已超过2021年全年74.29亿千瓦时的发电量。

   电价或提升近1分/千瓦时:3Q22,公司光伏发电量2.65亿千瓦时,如果按照2021年上网电价均值测算,实现营收约0.95亿元。扣除该板块收入后,单季剩余收入约8.42亿元,同比下降8.0％。考虑到公司营收除光伏外基本全部由水电板块贡献,测算可知Q3水电平均上网电价约0.282元/千瓦时(不含税),同比提高约8厘/千瓦时。因3Q21未公布光伏板块发电量,因此实际电价涨幅或高于测算值。量缩价增,营收稳定,而与电量基本成正比的营业成本同步减少,带来了毛利的提升,3Q22实现毛利6.13亿元,同比增长0.70亿元,增幅12.8％。

   投资建议:公司Q3水电出力降幅好于预期,电价或有提升。特殊的折旧政策,使其在营收基本持平的情况下利润得以显著增长。在央企改革三年行动收官之年,政策推动上市平台资源优化整合,或带来潜在的发展新机遇。维持对公司的盈利预测,预计22/23/24年EPS分别为1.21/1.37/1.50元,对应10月24日收盘价PE分别11.1/9.7/8.9倍。维持22年15.0倍PE估值,目标价18.15元,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)自然条件变化;2)电量消纳不足;3)补贴发放延迟;4)设备价格上涨