天马科技(603668):鳗鲡产能稳步扩张,业绩弹性有望持续释放-2022年三季报点评

事件10月20日,公司发布《2022年第三季度报告》,2022年前三季度实现营收53.12亿元,同比+32.80％;实现归母净利润2.41亿元,同比+187.26％。

   点评鳗鲡养殖贡献利润弹性,2022年前三季度业绩高增。2022年前三季度公司实现营收53.12亿元(同比+32.80％),其中特种水产饲料实现14.34亿元,禽畜饲料实现30.34亿元,鳗鲡养殖实现4.94亿元。2022年前三季度公司实现归母净利润2.41亿元(同比+186.90％),其中鳗鲡养殖实现1.5亿元,特种水产饲料实现约8300万元,畜禽饲料实现约2500万元,食品板块亏损2000万元(主要系产能调整和改造的影响)。分季度来看,2022Q3公司实现营业收入20.01亿元,环比+8.63％,同比+27.45％;实现归母净利润9080.81万元,环比-18.75％,同比+295.65％。

   公司前三季度业绩高增主要系:1)饲料业务稳健增长,特水饲料与禽畜饲料销量均创历史新高;2)鳗鲡出塘放量,高毛利率贡献盈利弹性。

   Q3净利润环比Q2有所下滑主要系Q3鳗鱼售价为8万元/吨,环比-0.5万元/吨。

   饲料业务稳健增长,龙头地位有望进一步巩固。2022年前三季度,公司共销售饲料105.68万吨,实现销售收入44.68亿元,占营业收入比重超84％。饲料销量方面,前三季度特种水产配合饲料销量为15.5万吨(同比+21％),畜禽饲料的销量超过90万吨(同比+16.8％)。公司聚焦饲料主业,特水饲料方面,公司目前实际产能约23万吨,随着福建生产线的正式投产,以及特种水产高新技术产业项目的落地,公司将达成特水饲料中长期50万吨的生产能力;禽畜饲料方面,公司目前实际产能约150万吨,华龙子公司生产线预计在2023年4月投产。公司饲料产能稳步扩张,预计未来特水饲料和禽畜饲料销量有望保持20％-30％的增速,公司饲料龙头地位有望进一步巩固。

   鳗鲡产能逐步释放叠加鱼价向好,Q4养殖业绩有望持续兑现。公司2022年前三季度养殖业务实现销售收入5.05亿元,外销商品鳗约5819吨(2022年8000吨出鱼计划已完成近73％),实现销售收入4.94亿元,毛利率超过41％。受疫情等因素影响,行业Q2鳗鱼价格环比Q1有所下滑。随着10月份鳗鲡囤积库存大量消耗以及Q4消费旺季提振需求,鳗鱼价格有望回暖。目前公司位于福建和广东的两个万亩养殖基地均已正式投产,且持续加大精养池布局,计划在明年扩建精养池至150万平方,3-5年完成精养池400万平布局。随精养池面积扩大,鳗鲡养殖效率有望提升,成本下降空间有望进一步打开,叠加产能逐步落地,鱼价向好,公司鳗鱼板块业绩高增可期。

   投资建议考虑到公司鳗鲡养殖业务发展迅速,三季度出鱼淡季仍完成既定出鱼目标,公司鳗鲡产能顺利释放,叠加四季度鱼价预计回暖,鳗鲡养殖业务有望助力公司业绩高增。我们上调盈利预测,预计公司2022-2024年收入分别为73.54/90.27/109.12亿元,归母净利润分别为3.80/7.32/9.91亿元,对应2022-2024年EPS分别为0.87/1.68/2.27元,维持"推荐"评级。

   风险提示自然灾害、疾病、原材料价格波动风险。