天马科技(603668):出塘量＆盈利稳定兑现的鳗鱼龙头-季报点评

9M22归母净利润2.41亿元,yoy+187.26％2022年10月20日公司发布2022年第三季度报告,前三季度实现营业收入53.11亿元,yoy+32.80％,实现归母净利润2.41亿元,yoy+187.26％。

   单季度看,22Q3公司实现营业收入20.01亿元,yoy+27.46％,实现归母净利0.91亿元,yoy+293.92％。我们预计公司22-24年归母净利润分别为3.81、7.48、10.38亿元,对应EPS分别为0.87、1.71、2.38元,参考2022年可比公司Wind一致预期26倍PE均值,考虑到公司鳗鱼业务高成长属性,我们给予22年30倍PE,目标价26.10元,维持"买入"评级。

   鳗鱼＆饲料业务均贡献亮眼表现公司前三季度收入＆利润均实现较好增长,主要得益于鳗鱼业务出塘量的持续兑现、饲料业务尤其是特水料的快速发展。1)鳗鱼养殖业务:公司按计划持续出塘鳗鱼,Q3在高温天气不利因素下出塘量超2400吨,前三季度销售5819吨,贡献收入4.94亿元,毛利率高达40％以上,净利率稳定在30％以上,贡献净利润超过1.5亿元,吨利润超过2.6万/吨。2)饲料业务:禽畜料销售90万吨,同比增长17％,贡献收入30.3亿元,特水料销售超过15万吨,同比增长21％,贡献收入14.3亿元,饲料业务合计贡献净利超过1亿元。此外,食品业务由于厂房改造影响,销量有所下降。

   鳗鱼养殖项目加快投产,支撑未来成长产能方面,公司Q3末固定资产、在建工程分别为17.74、7.58亿元,同比分别增长54.73％、78.31％,其中在建工程相比年初增长116.45％。公司在福建、广东、江西、湖北、广西等地均布局鳗鱼养殖项目,目前养殖能力已达年产3万吨以上,公司产能的不断增长有望支撑未来出塘量的大幅上升。投苗量方面,6月底消耗性生物资产达8.48亿,同比增长198％,今年投苗季新入池鳗鱼达7500万尾,同比增长150％以上,有望助力明年鳗鱼出塘量的高速成长。

   鳗鱼产业链整合者,维持"买入"评级公司鳗鱼养殖技术成熟、上下游一体化优势明显,有望不断整合国内鳗鱼产业链,实现市占率的快速提升。我们维持盈利预测,预计公司22-24年归母净利润分别为3.81、7.48、10.38亿元,对应EPS分别为0.87、1.71、2.38,目标价26.10元(前值26.97元),维持"买入"评级。

   风险提示:自然灾害风险,疫病风险,原材料价格波动风险,养殖业务不确定性,鳗鱼价格不及预期,食品安全风险。