花园生物(300401):短期扰动不改长期成长,静待新品放量-三季点评

事件:公司发布2022年三季报,报告期内公司实现营收10.78亿元,同比+40.38％,归母净利润3.54亿元,同比-4.89％,折合EPS0.65元/股,加权平均ROE14.74％,其中Q3单季度实现营收2.78亿元,同比+17.93％,归母净利润0.57亿元,同比+7.85％,环比-60.96％。

   维生素D3价格下跌,单季度业绩环比下滑,公司业绩短期承压。公司传统业务维生素D3三季度均价6.1万元/吨,环比二季度下滑24.21％,25羟基VD3发货延迟等因素导致三季度业绩环比下滑。目前VD3价格5.7万/吨,处于2007年以来历史价格分位数的3％,行业大部分企业处于亏损,部分厂家进入减产或停产状态,我们预计VD3价格下跌空间有限,行业亏损状态不可长期持续,未来价格修复至合理水平概率大。目前价格下公司仍能凭借一体化优势较其他企业保持较好的盈利,我们预计四季度公司业绩环比有所改善。

   大单品25羟基VD3已经投产,多品类维生素稳步推进,未来具备较大业绩弹性。公司推出的重磅产品25羟基VD3,技术壁垒高,附加值大,下游主要用于饲料添加量,由于添加量低,加上较VD3更好的效价比,下游接受度高,25-羟基VD3产能已从100吨扩产至1200吨。公司VA、VE等多品类维生素项目在稳步推进中,明后年仍具备较高增长动能。

   布局全活性VD3,骨质疏松药市场未来有力竞争者。国内骨质疏松药物市场300亿元,其中活性VD3类骨质疏松药,由于原料药研发难度大,目前全球尚未有企业量产,公司拟发行转债项目布局骨化醇类原料药及其制剂产品,依托自身原料药全产业链和花园药业制剂优势,公司未来有望实成为骨质疏松药物领域的有力竞争者。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2022～2024年归母净利润为5.04/6.65/8.58亿元,折合EPS分别为0.92、1.21、1.56元,目前股价对应PE估值分别为16X/12X/10X倍,继续推荐。

   风险提示:新项目投产进度不及预期、产品价格大幅波动、下游需求增速放缓。