花园生物(300401):VD3跌价业绩短期承压,高壁垒、高成长逻辑不-三季点评

事件:10月21日晚,公司发布前三季度业绩报告,公司前三季度实现营业收入10.78亿元,经业绩调整后同比增长40.38％;实现归母净利润3.54亿元,同比降低4.89％;基本每股收益0.65元/股,同比下降了4.41％。

   VD3跌价致盈利承压,盈利能力存反弹预期2022年Q3公司单季度实现归母净利2.78亿元,经业绩调整后同比增长了8％,环比下降了33％,主要系公司传统产品普通VD3价格大幅下行。2022年Q3国产VD3(50万IU/g)均价为64元/吨,同比下跌了32％,环比下跌了20％。

   VD3历史价格弹性较大,08-09年VD3价格从54元/吨反弹至177元/吨;16-17年98中元枢/吨价反格弹为至12207元4元/吨/吨,。而V截D3至历2史022年10月20日,VD3价格已跌至57元/吨至近10年新低,偏离中枢价格逾50％,我们预计普通VD3市场经深度清洗后有望迎来强势反弹,并带动公司VD3业务盈利能力大幅提升。

   25-羟基逻VD辑3顺不利变投产,高壁垒、高成长公司是传统VD3和胆固醇的龙头企业,拥有羊毛脂-NF级胆固醇-VD3/25-羟基VD3全产业链布局。公司25-羟基VD3独特的化学合成技术与NF级胆固醇的规模化生产相辅相成,特有的24-去氢胆固醇提纯技术、全产业链成本优势及有限的NF级胆固醇市场,构筑了25-羟基VD3产业较为坚固的进入壁垒。

   22年9月金西科技园15.6吨25-羟基VD3结晶已经建成投产,公司产业优势稳固,静待25-羟基VD3下游饲料和保健品市场持续打开。公司继续向下游布局了全活性VD3做骨化醇类药物,在骨质疏松、银屑病和肾透析领域有较大市场空间,有望进一步打开公司成长上限。

   盈利预测、估值与评级我们维持此前的盈利预测,预计公司2022-24年归母净利润分别为5.10/6.45/7.97亿元,对应增速6％/26％/24％,EPS分别为0.93/1.17/1.45元,3年CAGR为19％,当前股价对应PE分别为16/13/10倍。鉴于公司坚固的进入壁垒和清晰的成长性,我们维持目标价23.25元,维持"买入"评级。

   风险提示:25-羟基VD3市场推进不及预期,25-羟基VD3生产技术迭代