全聚德(002186):一炉百年火,老字号焕发新活力-深度研究
申万宏源 2022-10-21发布
战略调整高举高打,旅游餐饮疫后修复可期。全聚德品牌起源于1864年,2004年划归首旅集团并登陆A股,以资本推动规模化发展。2020年至今,公司积极调整发展战略,通过后端供应链改革推动前端门店人效、坪效的提升,同时公司不断丰富销售渠道和营销方式,全聚德烤鸭在天猫同类产品中销量领先,并通过卡通IP和数字化营销将目标客群下沉至年轻群体。2021年单季度归母净利润的亏损额已不断收窄,公司作为旅游餐饮属性的品牌,受22年上半年京沪疫情影响较大,随着疫情的逐渐稳定,餐饮和旅游业有望持续复苏,公司疫后修复逻辑有望被验证。
消费升级拉动需求增长,政策助力老字号焕发活力。2021年以来,伴随着国内疫情逐渐稳定,餐饮行业韧性凸显,业绩迅速回暖。21年全年餐饮收入已恢复至19年同期水平。
中央和地方政府出台系列老字号促进措施,22年3月,《商务部等8部门关于促进老字号创新发展的意见》颁布,内容涵盖加大老字号保护力度、健全老字号传承体系、激发老字号创新活力、培育老字号发展动能等四方面,提出了包括保护知识产权、促进集聚发展、优化金融服务、引导机制改革等13项具体措施。"传承"、"创新"成为老字号品牌主要标签,预计将来在政策助力下进入新的发展阶段。
餐饮门店升级拓宽受众,菜品创新标准化程度提高。全聚德近年来推动门店升级战略,将目标客户逐渐向"外地进京游客-北京本地顾客-外地本地顾客"方向调整。并于158周年庆典上发布"宫囍"与"中华一绝"两大创意餐厅项目。以"文化"为内核,"空间"、"产品"为载体,为顾客带来全新的品牌感知,进一步提升品牌对游客的吸引力和本地食客的认可度。公司立足烤鸭领域先发优势,推动餐饮门店前端改革,实现产品创新和人效升级,适当下调菜品价格的同时加快推新频率,吸引更广泛的顾客群体。公司积极投入数字化营销,打造"萌宝鸭"系列IP,推出数字藏品,布局抖音短视频、直播营销渠道,与线下渠道形成联动。
食品餐饮双轮驱动,预制菜带来增长新动能,团膳完善餐饮版图。预制菜行业处于快速成长阶段,2021年行业规模达3459亿元,B端占比约70%。公司坚持食品餐饮双轮驱动,是餐饮行业内较早引入中央厨房的企业。公司积极布局预制菜,联合旗下子品牌打造预制菜品牌矩阵,目前已推出手工片制烤鸭礼盒、仿膳年夜饭预制菜礼盒、丰泽园常温熟食系列、川老大川菜系列等产品。公司将继续推动菜品的食品化研发和工业化生产。全聚德秉持"正餐做精做优,团膳和休闲简餐适时拓展"的战略定位,将团膳的"薄利多销"模式与正餐的"精品"路线形成互补。2021年1月公司与环球影城合作的首个团膳项目"环球伙伴餐厅"正式运营,实现了当年营业、当年盈利的目标。此外,公司与北京野生动物园的合作的团膳项目已于2021年底开始运营。
首次覆盖予以"买入"评级。公司处于旅游餐饮赛道,经营基本面受到疫情打击相对较大,疫情受控出行产业链回暖后,公司业绩基本面有望迎来恢复性增长。公司百年招牌具有独特的稀缺性,餐饮板块不断升级菜品、门店以拓展客群,食品板块以全聚德为核心,四大品牌齐发力,销售端已取得阶段性成效。我们预计2022-2024年公司整体营收为9.09/13.61/20.34亿元,同比增速为-4.1%/49.8%/49.4%,实现归母净利润-2.07/0.87/1.95亿元。根据PS估值法,参考餐饮行业可比公司平均,给予公司2023年3XPS,对应37亿元市值,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:疫情恢复不及预期风险、新业务不及预期风险、行业竞争加剧风险