英搏尔(300681):新能源电驱动总成龙头,"集成芯"放量可期-公司首次覆盖报告

?英搏尔:新能源电驱动总成龙头,"集成芯"助力品牌向上放量可期

   英搏尔深耕汽车电驱动系统十余年,主营产品为新能源汽车动力总成、电源总成以及驱动电机、电机控制器、OBC、DC-DC转换器等新能源汽车电驱动核心零部件,产品矩阵完善。电驱动领域产品趋向集成化,竞争格局相对分散。公司第三代电驱动总成"集成芯"系列产品采用IGBT/SiC单管并联方式,性价比优势显著,获威马、上汽大通等主机厂定点,前驱电机产品获小鹏P7/G9定点,放量在即。我们预计2022-2024年公司营收分别为23.7/42.0/62.0亿元,归母净利润分别为1.26/2.85/4.92亿元,EPS分别为0.76/1.72/2.97元/股,对应当前股价PE分别为59.8/26.4/15.3倍,公司多项业务客户拓展顺利,有望驱动公司高速成长,首次覆盖给予"买入"评级。

   电驱动行业:产品趋向集成化,竞争格局相对分散

   新能源汽车的动力系统主要由驱动电机、电机控制器和传动总成组成;电源系统由车载充电机、DC/DC变换器、高压配电盒组成。电驱动产品系统向集成化趋势发展,产品价值量明显提升。电驱动系统市场竞争格局相对分散,整车厂自供与第三方供应商供应并存,2022年上半年国内新能源汽车市场电机控制器配套情况中,比亚迪、特斯拉、蔚来实现自供,英搏尔实现了对上通五菱、威马汽车、吉利汽车、奇瑞汽车等整车厂的供应。

   "单管并联"降本增效,"集成芯"助力品牌向上放量可期

   2020年IGBT模块占据电机控制器总成本的近四成,未来该比例或呈下降趋势,IGBT单管方案将具备高性价比优势但壁垒较高,或成未来电机控制器功率器件应用的主流趋势。英搏尔专注单管并联路线,技术储备深厚,在中低速车、场地车上具备百万台数量级车辆实用验证,而后应用至新能源汽车电机控制器领域。公司自主研发出"集成芯"驱动总成产品,应用IGBT/SiC单管方案,同时实现了电机与电控共壳体一体化高度集成,重量、体积、成本等方面均低于目前市场同功率等级产品20％以上,已获多家主机厂定点,放量可期。

   风险提示:新能源汽车渗透率不及预期、疫情反复、客户开拓进程不及预期等