上机数控(603185):签N型硅材料大单具开创性战略意义;迈向一体化N型光伏龙头-点评报告

获32亿N型硅材料大单(具战略意义)+62亿单晶硅片订单,迈向一体化光伏龙头

   1)签约订单:据公司公告,公司与一道新能源合计签92亿N型硅材料+单晶硅片销售合同(根据PVInforlink最新报价)。其中3亿片为N型硅材料(合同金额32亿元),履行期限为2023年,验证公司N型产品供应实力,我们认为这一大单对公司而言,具有开创性的战略意义。另8.25亿为单晶硅片(合同金额62亿元),履约期限为2023-2024年,其中2023年采购3.45亿片、2024年采购4.8亿片。2)签约客户:一道新能源成立于2018年,为国内TOPCon电池+组件行业领军者之一,计划2022年底实现20GW高效N型电池+组件产能,向全球出货量前十冲击。3)N型硅材料:随着行业TOPCon+HJT产能的逐步投产落地,预计2023年将成为N型产品大批量需求放量开始元年,具备N型供应能力的企业将具备更强的核心竞争力、盈利向上。

   迈向一体化程度最高光伏龙头之一:"工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N型电池片+电站"

   公司依托光伏装备业务优势,切入光伏产业链,致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。1)工业硅+硅料(自建):拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯多晶硅项目,其中8万吨高纯工业硅+5万吨多晶硅料正在建设中,一期5万吨多晶硅将于2023年4月投产。同时政府将予公司配备3.8GW光伏+1.7GW风电电站指标,预计将保障公司低电价优势。

   2)工业硅+颗粒硅(参股27％):已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目,参股27％。投产后公司将获得不低于70％比例的颗粒硅(对应7万吨),满足25GW硅片的硅料需求,强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计2022年3季度投产。3)硅片拉晶+切片:目前投产产能已达35GW拉晶+25GW切片。计划在包头投建40GW硅片产能+徐州25GW切片产能,产能迈向75GW拉晶+50GW切片。4)N型电池:拟投建24GWN型高效电池产能。5)新能源电站:公司规划5.5GW新能源电站,目前项目正在规划建设中。

   投资建议:高成长、低估值;一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一预计公司2022-2024年归母净利润为37/68/84亿元(预计业绩具有进一步上调潜力),同比增长115％/85％/23％;考虑25亿可转债,对应PE为16/9/7倍。根据wind一致预期,我们判断公司2023年净利润有望超隆基的1/3,超中环的80％;目前公司市值仅为隆基的1/7,中环的1/3左右,公司PE估值明显低于行业平均水平。维持"买入"评级。风险提示:大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。