青松股份(300132):拟剥离松节油深加工业务,实控人确立坚定化妆品增长信心-事件点评

事件

   9月28日公司公告拟转让青松化工和香港龙晟两家全资子公司100％股权,转让后公司将完全剥离松节油深加工业务。10月11日,公司公告拟向特定对象林世达发行A股股票数量为0.72～1.01亿股(含本数),募集的资金总额为3.2～4.5亿元(含本数),扣除发行费用后全部用于补充流动资金和偿还银行贷款。林世达为公司目前第一大股东香港诺斯贝尔(持股比例9.17％)的100％控股股东,发行完成后预计其将合计持有公司股份为20.27％～24.04％,成为公司实际控制人。

   诺斯贝尔销售规模最大,本土化妆品代加工龙头

   诺斯贝尔是本土规模最大的代加工企业。从销售规模看,2021年国内代加工企业仅科丝美诗(中国)和诺斯贝尔销售规模超20亿元,第二梯队的韩国科玛和莹特丽销售规模仅约为10亿元。主要是因为中国化妆品代工行业格局较为分散,且以中小企业为主。其中科丝美诗(中国)在2018年是市场占有率最高的企业占5.26％的市场份额,诺斯贝尔的市场占有率为3.65％。

   ODM为主、OEM为辅,增强客户粘性

   与OEM相比,ODM在配方确定、工艺流程设计等阶段,公司即与客户不断沟通反馈,为客户提供有针对性的产品方案,在产品制造阶段,根据产品方案,选定供应商、制定生产计划和生产工艺,进行批量生产。因此,ODM业务不仅仅参与生产环节还参与产品配方的研发环节,附加值更高。公司以ODM为主、OEM为辅,预计ODM业务占诺斯贝尔产品的70％以上。公司深度参与客户产品研发到生产的各个环节,因此客户的粘性更强。

   短期业绩承压,关注长期边际改善由于公司原材料占总成本的77％左右,其中面膜和湿巾的主要原料为天然纤维素纤维、涤纶纤维和粘胶纤维,护肤品的主要原料为甘油、丙二醇、天然油脂、功能性提取物、香精等。其中涤纶纤维、丙二醇、香精价格受到石油价格影响较大。2021年以来石油价格处于上行空间,所以公司成本受到较大的影响。并且由于下游客户受疫情及宏观经济因素影响,订单量不及预期,产品价格有所调整,毛利率下降至13％(前值26％)。但预计随着上游原料价格逐渐平稳和下游更多新客户订单达成,以及公司松节油深加工业务的剥离,公司长期业绩将逐步修复。

   投资建议

   公司短期受疫情影响,业绩承压。但是诺斯贝尔作为国内代加工龙头企业,在研发、产能、客户等方面通过多年的投入已经建立了壁垒。化妆品新规实施后,生产质量高的龙头市占率预计将进一步提升。我们预计2022～2024年公司EPS为0.08/0.26/0.22元,对应PE为75/23/26倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   上游原材料价格波动;产能投产不及预期;疫情反复等。