三孚股份(603938):硅产业链布局显成效,龙头规模优势有望凸显-三季点评

前三季度盈利大幅增长,毛利率维持高位。公司发布2022年第三季度报告,前三季度营收20.5亿元(同比+81.4％),归母净利润6.2亿元(同比+152.3％)。

   其中单三季度营收7.1亿元(同比+43.6％,环比-11.5％);归母净利润2.2亿元(同比+120.1％,环比-14.4％)。公司前三季度毛利率/净利率分别为43.0％/30.3％(同比+8.4/+8.5pcts),单三季度毛利率/净利率分别为43.7％/30.5％(同比+8.2/+10.6pcts,环比-0.0/-1.3pcts)。

   硅产品价格小幅回落,偶联剂产能释放贡献利润。分板块来看,前三季度硅系列产品营收10.5亿元(同比+116.6％),产销量分别为6.2/6.4万吨(同比-1.4％/+3.3％),均价为16378.9元/吨(同比+109.6％);单三季度硅系列产品营收3.6亿元(同比+50.5％,环比-10.2％),产销量分别为2.0/2.3万吨(同比-11.0％/-2.1％,环比+10.0％/+9.8％),均价为15422.0元/吨(同比+53.8％,环比-18.3％)。公司新建的硅烷偶联剂产能逐步释放,前三季度硅烷偶联剂产品实现营收2.4亿元,产销量分别为1.1/0.8万吨,均价为28905.6元/吨,为公司业绩贡献增量。

   夯实全球三氯氢硅龙头地位,拓展下游新材料布局。公司现有主要产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年。5万吨/年三氯氢硅、2万吨/年四氯化硅项目已经建成等待验收;在建7.22万吨/年三氯氢硅扩建、2.89万吨/年四氯化硅,预计于2023年初投产。公司2022年7月公司发布公告,控股子公司三孚新材料拟投资2.3亿元,新建年产3万吨氯丙烯项目,主要自用于生产硅烷偶联剂,可以提高公原材料自供占比,降低公司生产成本及经营风险。公司积极布局三氯氢硅下游电子气体(电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅)、硅烷偶联剂中间体及系列产品、气相二氧化硅等下游新材料产品,未来成长可期。

   风险提示:新项目投产进度低于预期的风险,下游需求低于预期的风险,产品价格跌幅超预期,新进入者竞争加剧等风险,公司高管人员减持风险。

   投资建议:下调盈利预测,维持"买入"评级。

   下调盈利预测,预计2022-2024年归母净利润8.52/10.63/13.93亿元(原值9.35/11,93/13.95亿元),同比增速153.8/24.7/31.1％;摊薄EPS=3.12/3.89/5.10元,当前股价对应PE=14/11/8x,维持"买入"评级。