山高环能(000803):加速布局生物柴油全产业链,或有望率先受益全球航空/航海需求崛起-事件点评

事件:1)9月27日,公司发布关于拟签署《合作协议》暨投资设立子公司的公告,公司拟与山东尚能共同出资建设生物柴油项目并成立合资公司;2)10月10日,公司发布关于投资设立子公司山高环能(广饶)新能源完成工商注册登记的公告。

   核心观点:公司持续大力布局生物柴油全产业链,或有望率先受益全球航空/航海燃料关于减碳和替代的需求崛起。

   1、UCO原料环节:餐厨垃圾处理规模+外购保持高速增长,产能持续增加

   公司餐厨废油脂业务商业模式持续优化中,目前公司UCO产品的原料油主要有3大来源:1)自产油脂。公司餐厨垃圾处理规模2021年底为1830吨/日,2022年8月已达4030吨/日,较年初再增120％,并另有拟收购项目产能300吨/日。若假设提油率在4％,则以自产油脂为原料的UCO产量可达近6万吨/年;2)外采油脂。公司持续扩大收油网络,2022年来,公司全资子公司十方环能与天津碧海、天津德丰、四川健骑士签订《油脂独家销售协议》,合计原料油供应量不少于1.72万吨/年;3)对餐厨垃圾处理厂所在地周边的地沟油、潲水油基本做到应收尽收。目前,公司餐厨垃圾资源化处理投运规模位居国内前茅。我们认为,随国内疫情影响减弱,公司达产率逐渐提升,公司UCO产能将有望释放对应的增长潜力。

   2、生物柴油环节:第三方加工+设立合资公司建产线,正式切入赛道22H2,公司在生物柴油生产环节的布局逐渐铺开。9月,公司与四川蓝邦签订了《废弃油脂及生物柴油销售协议》。后者已通过欧盟ISCC认证,具备每年生产7万吨生物柴油的生产能力。公司与四川蓝邦约定自协议签订起至22年12月31日试运行期间,后者加工后销售给公司的生物柴油累计重量应不低于8000吨,此后每年保底销售量6万吨/年;10月,公司与山东尚能设立子公司山高环能新能源,拟建设10万吨/年酯基生物柴油和40万吨/年烃基生物柴油项目。合作项目分两期建设,第一期设计生产规模为10万吨/年酯基生物柴油和20万吨/年烃基生物柴油。

   3、需求环节:全球航空＆航海需求渐起,山高环能携关键原料有望率先受益

   航空部门需求来看,2022年来,全球多个国家的航空公司相继在航班中掺混生物航煤、或与生产商签署SAF未来供应协议、或开展关于碳中和的合作研究。山高环能的UCO是生物航煤类SAF的主要原料;航海部门需求来看,酯基生柴对于船舶发动机是一种可行的加油选择。根据鹿特丹港务局,22H1船用生物燃料混合燃料的销售量达到33万吨,比去年同期增长168％。我们认为,随欧洲能源供给结构的持续变化,国内拥有酯基生柴产能的供应商或将持续受益。

   4、盈利预测＆投资建议:我们预计2022-24年,公司实现营收17.79/29.22/37.43亿元,同比增长115.24％/64.21％/28.10％;归母净利润2.45/4.41/5.82亿元,同比增长204.41％/80％/31.94％,维持"买入"评级。

   风险提示:餐厨项目进展不及预期的风险;环保产业政策和地方补贴变化的风险;与子公司新城热力相关的风险;产能扩张不及预期。