安彩高科(600207):受益于碳中和,历久弥新的光热玻璃先行者-首次覆盖报告

爬出低谷,历久弥新:公司上世纪90年代曾为国内CRT玻壳龙头,在LCD替代CRT过程中,一度战略转型失误陷入亏损。后河南投资集团入主为实际控制人,积极赋能助力公司转型,公司主要从事光伏玻璃及高端浮法玻璃(以光热玻璃为主)生产销售及天然气销售业务,近年来公司扭亏为盈,21年公司光伏、天然气销售、高端浮法玻璃(以光热玻璃为主)业务分别实现营收13.2/17.8/2.3亿元,公司实现归母净利润2.1亿元,同比+89％。

   光伏玻璃行业持续高景气:"双碳"背景下国内及全球光伏装机容量快速提升,近年来双面双玻组件渗透率不断提升亦进一步拉动光伏玻璃需求。公司居光伏玻璃行业第二梯队,当前产能900t/d,22年底可达2600t/d,据测算彼时产能市占率可达4％,毛利率显著高于第二梯队其余竞争者,具备天然气自供成本优势。

   布局高端浮法玻璃业务:1)光热玻璃:光热玻璃业务持续领先。当前国内已投运光热电站容量仅538MW,在建光热电站容量近2.7GW,行业加速扩容,在大容量光热电站中,我们估算光热玻璃一般可占到光热电站整体造价的5％,1GW光热储能电站可拉动光热玻璃需求15亿元。由于光热储能电站单个项目造价较高,可形成一定产品导入壁垒,该业务领域先行者具备竞争优势。安彩高科作为我国唯一具备光热玻璃量产能力的企业,具备一条日熔量为600t/d的光热玻璃产线,可基本满足当前国内光热储能电站光热玻璃需求,从光热电站建设中持续受益。2)药用玻璃:药用玻璃未来年产能或达万吨。公司近年加快整合药用玻管、玻瓶相关产能,扩大药用玻璃产能规模,打造公司新增长极,目前持有凯盛安彩君恒药玻(安阳)有限公司33％股权,并加快安阳基地中性硼硅药用玻璃项目建设,预计建成后可形成产能1万吨/年。3)电子玻璃:持续加大电子玻璃行业布局力度。公司参股河南省海川电子玻璃有限公司(以下简称"海川电子")20％股份,覆盖超薄电子玻璃、高铝电子玻璃、导电膜玻璃等的研发与销售,海川电子21年营收1.54亿元,净利润1365万元;同时,依托玻璃技术优势,持续对柔性电子玻璃、盖板玻璃、LTPS/OLED用玻璃等高端玻璃持续开展技术攻坚。

   盈利预测、估值与评级:在"双碳"政策不断推进的大背景下,我们看好国内光伏、光热玻璃市场的旺盛需求,预计公司产能投放将带来业绩持续增长,公司在光热玻璃领域具备领先优势,光伏玻璃即将形成一定产能规模,我们预测2022-2024年公司归母净利润分别为2.33亿元、3.83亿元、5.49亿元,现价对应22年动态市盈率23X。首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:上游原材料、燃料价格大幅上涨风险,下游需求低于预期的风险,公司新增产能投放进度不及预期风险,光热玻璃、药用玻璃业务开拓不力风险。