万马科技(300698):车联网市场快速发展,外延收购切入优质赛道-深度研究

推荐逻辑:1.汽车"新四化"持续推进,网联汽车渗透率持续提升,预计26年我国车联网渗透率将达80％,联网汽车保有量将达4.6亿辆,22-26年CAGR达23％。2.公司车联网业务快速发展,且具有高用户粘性,公司车联网连接数超600万台,预计未来将持续增长,贡献增量业绩。3.车联网卡实名登记进入补登倒计时,公司具备平台优势,实名认证将为公司带来约200万新增联网量。

   车联网市场快速发展,车载连接服务平台市场潜力大。汽车行业"新四化"持续推进,预计26年车联网渗透率将达80％。受益车联网渗透率高速提升,我国车联网市场规模有望在26年超8千亿元,22-26年CAGR达30.4％。车载网络管理平台是车联网的连接基础,为车企联网车辆连接管理和流量运营赋能,我们预计22年市场空间约为313.4亿元,到2026年市场空间有望达690亿元。

   公司收购果通科技切入车联网领域,预计营收未来3年CAGR达15％。2020年果通科技存量车联网连接数约400万辆,总体市占率达12.9％。到2022年上半年,公司存量车辆网连接数提升至600万辆,服务终端车企包括吉利汽车、上汽乘用车、东风汽车等,市场占有率持续提升。公司车联网连接管理平台与终端车企平台进行了深度融合,进行了大量嵌入式开发,目前公司平台实现了吉利网联汽车深度合作,客户粘性高。据公司公告,预计25年公司车联网领域营收将达3亿元,22-25年3年CAGR达15％。

   工信部推进网联车实名登记,将为公司带来约200万新增联网量。工信部印发车联网卡实名登记新规,目前补登已进入最后倒计时。公司在车联网实名认证平台具有先发优势,将助力现有合作车企完成700多万存量用户的补充实名认证,并为每年150万～200万左右的新用户提供实名认证相关服务。同时,公司已与新势力车企天际汽车、智己汽车正式开展实名制认证的合作,预计将协助两家车企完成约30万台网联车辆的实名制认证。

   盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.56元、0.98元、1.42元,未来三年营收保持19.3％的复合增长率。参考行业可比公司,给予公司2023年35倍估值,对应目标价34.3元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:车联网业务发展不及预期;新客户开拓不及预期;上游原材料价格波动等风险。