新天绿能(600956):坐拥河北优质风资源,燃气+风光双擎共振-深度研究报告

公司是河北省天然气+新能源运营龙头。公司是立足华北、辐射全国的清洁能源公司。截至2021年底,公司风电装机达5674MW,拥有7条天然气长输管道和31个城市燃气项目,同时唐山LNG项目也稳步推进,定位华北天然气"交通枢纽"。

   传统燃气业务:京津冀天然气强需求助力燃气业务稳步提升,打造公司业绩安全垫。行业层面,实现双碳目标过程中,天然气将在新旧能源的切换中起到重要作用。京津冀天然气消耗位居全国前列,同时较为密集的管网分布将有力支撑公司燃气业务的发展。公司层面:一方面,"过路费"式商业模式夯实燃气输气业务基础,避免其价波动导致的亏损,能够稳定获取盈利;另一方面,公司零售气业务下游工商业用户占比超九成,顺价能力较强,商业模式具有优势。同时,公司管网扩张仍在不断推进,为燃气板块增长提供稳定支撑。

   瞄准京津冀要塞,铺设LNG扩张版图。京津冀地处我国环渤海经济区的中心地带,天然气消费需求旺盛。唐山曹妃甸LNG项目位于京津冀要塞,并且项目建设规模十分可观:第一阶段计划拟建成投产4座20万方LNG储罐、1座8-26.6万方LNG船舶接卸泊位,设计接卸能力500万吨/年,二期项目接卸能力同样达500万吨/年。一期项目将于22年底顺利投产,进入产能爬坡阶段,二期项目预计将于2025年落地,持续为公司业绩增长提供动力。唐山LNG项目供应能力可辐射整个京津冀地区,扩张版图清晰明确,具有突出的战略意义。同时考虑到气价的季节性波动,如公司能利用储气优势进行夏天储气、冬天售卖,则盈利能力将进一步增强。

   风光天花板打开,短期补贴催化+长期优质运营为后续发展保驾护航。行业层面,双碳推进打开公司成长空间,叠加绿电平价来临现金流有望加速理顺,新能源运营步入快车道。同时公司坐拥河北优质风资源,对应项目质地更为优良。公司层面,短期补贴催化+长期盈利保证公司后续优质发展。从短期催化来看,补贴靴子落地,现金流量表与利润表同步加速理顺,或将带动装机提速。据我们测算,若补贴欠款用于新增装机的建设,撬动的风电装机容量将在GW级别以上。从长期成长性与想象空间来看,公司十四五10GW装机目标坚定,坚持盈利至上,注重保证资产及项目盈利能力,不做无谓的扩张。同时,燃气在调峰调频中有较火电机组更优越的调节能力,公司"燃气"+"风光"的协同模式进一步拉高想象空间。

   盈利预测及投资建议:公司依托于LNG项目的落地和风光的不断推进,业绩将保持增长。我们预计2022-2024年公司营业收入将达175/233/295亿元,对应增速+9％/+33％/+27％;实现归母净利润23/30/36亿元,对应增速+6％/+30％/+23％。由于公司后续燃气业务成长性较强,同时河北风资源较好、项目质地更高,给予公司23年燃气板块20xPE(溢价率85％)、新能源板块23年20xPE(溢价率30％),对应23年公司市值为594亿元,较当前市值440亿市值有35％上浮空间,目标价14.2元。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:LNG项目建设进展不及预期、新能源运营市场竞争加剧、来风导致的业绩波动、受国际局势影响导致气价上涨等。