中文在线(300364):立足数字阅读,推进IP开发,多渠道布局元宇宙,海内外协同发展-首次覆盖

中文在线以内容为基石,立足数字阅读业务,深耕数字内容二十多年。

   公司是国内最大的正版数字内容提供商之一,截至2022年上半年,公司累积数字内容资源超510万种,与600余家版权机构合作,签约知名作家2,000余位,形成原创内容平台矩阵,多维度持续创造优质内容。

   中文在线2017-2021年收入CAGR达13.5％,2020年开始实现归母净利润扭亏为盈。2021年营业收入为11.89亿元,同比增长21.82％;2022H1,公司营收为4.84亿元,同比降低8.5％,主要原因为海外营销减少导致海外收入降低。2021年归母净利润为0.99亿元,同比增长101.93％;2022H1归母净利润为-6,050.25万元,主要原因为公司开拓新媒体渠道,营业成本激增。

   中文在线海外业务发展迅猛,2017-2021年海外业务收入CAGR达143％。2021年公司海外业务收入为6.00亿元,同比增长15.3％。对比海外业务和公司整体毛利率,海外业务始终高于整体约20pct,盈利能力更为强劲。因此公司看好海外市场潜力,开启海外业务2.0战略,充分利用既有优势、深度结合自有海量内容和优质IP,在全球范围内多点布局。公司已在美国、日本等地设立了子公司或分支机构,有望实现多地协同发展效应。

   中文在线依靠内容储备提前布局元宇宙。内容是元宇宙的核心之一,文学作品天然与元宇宙有着共同的虚拟现实交互属性。公司拥有海量优质数字内容积累和持续原创内容的生产能力,有望多维度构建元宇宙元素。

   盈利预测:我们预计2022-2024年公司营收CAGR为31％;净利润CAGR为19％。参照可比公司估值,考虑公司元宇宙前瞻布局和海外市场积累,给予公司50倍PE,对应2022年目标市值为69.42亿元,给予目标价至9.43元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:行业监管政策的风险;IP开发低于或慢于预期;海外市场拓展不及预期的风险;元宇宙业务发展不及预期。