沃森生物(300142):扣非净利润增速超预期,静待mRNA三期结果落地-2022年中报点评

扣非净利润增速超预期,13价肺炎疫苗为核心驱动力。公司2022年H1实现营收23.48亿元,同比+73.96％,归母净利润4.21亿元,同比+31.90％,扣非归母净利润4.81亿元,同比+100.47％;其中13价肺炎疫苗营收20.10亿元(占总营收85.60％),同比增长103.17％,为业绩增长核心驱动力。公司二价HPV疫苗于5月首次获得批签发,我们预计2022年将持续放量,为公司贡献另一业绩增长点。

   13价肺炎疫苗持续放量,海外出口态势强劲。2022年H1,公司13价肺炎结合疫苗获得批签发373.15万剂,较上年同期增长39.68％。并于上半年确认对摩洛哥的100万剂销售收入,公司预计下半年还有100万剂成品发货。公司上半年总批签发量661.44万剂,同比-60.50％,主要系部分产品生产线因WHO-PQ项目整改和生产计划调整而暂时停止生产,待整改完毕后,相关产品的生产和批签发料将陆续恢复。公司AC多糖疫苗持续收到埃及采购订单,我们预计下半年整改完毕,将恢复相关产品出口销售。

   二价HPV疫苗首获批签发,贡献新的业绩增长点。公司二价HPV疫苗5月首获批签发88.47万剂,全年目标批签发量700万剂,销售目标400-500万剂,公司预计全年二价HPV疫苗可为公司贡献14-17亿的营收。公司二价HPV疫苗设计产能为3000万剂,有力保障生产供应。目前已经完成7个省的准入,公司预计今年除西藏、港澳台等地区外都将获得准入。公司二价HPV疫苗对9-14岁及25岁以上人群保护率100％,9-30岁女性均可接种。截至2021年我国HPV疫苗累计渗透率仅为7％,我们预测目前HPV疫苗整体市场空间在千亿以上,其中二价HPV疫苗市场空间约为300亿人民币。

   在研管线商业价值巨大,静待mRNA三期结果落地。公司新冠mRNA疫苗III期临床已经全部结束,目前已经锁库正在进行数据统计和分析,公司预计三季度结束然后提交审批。新冠腺病毒载体疫苗处于II期临床研究阶段。重组新冠疫苗(CHO细胞)也处于I/II期临床。九价HPV疫苗正在开展Ⅲ期临床研究受试者入组前的相关准备工作。四价流感疫苗和MCV4处于临床III期阶段。公司积极布局mRNA技术平台:和蓝鹊生物合作的新冠变异株mRNA疫苗正在滚动提交临床申请资料;和艾博生物合作的带状疱疹mRNA疫苗、和蓝鹊生物合作的RSVmRNA疫苗和流感mRNA疫苗、和圣诺合作的通用流感siRNA药物处于临床前研究。

   风险因素:13价肺炎疫苗销售不及预期;二价HPV疫苗销售不及预期;mRNA疫苗研发不及预期;九价HPV疫苗研发不及预期。

   投资建议:考虑新冠疫苗降价以及海外供大于求的竞争状态超出我们的预期,我们调低公司2022-2024年净利润预测为11.22/16.84/19.45亿元(2022-23年原预测为15.21/19.63亿元)。根据Wind一致预测,截至2022年9月16日,可比公司2023年百克生物为39倍,康希诺为33倍,均值为36倍。公司是目前唯一拥有13价肺炎疫苗和二价HPV疫苗两个重磅品种的疫苗上市公司。伴随着接种意识增强、消费升级、健康需求增长,公司未来业绩增长确定性较强。

   公司多个在研管线商业价值巨大,九价HPV疫苗、四价流感疫苗和MCV4疫苗未来若成功获批,预计将持续为公司贡献新的业绩增长点。同时公司积极布局mRNA技术平台,与多家公司合作新冠mRNA疫苗、带状疱疹mRNA疫苗、RSV疫苗、通用流感疫苗等多款新型疫苗,有望为业绩带来巨大弹性。综上分析,给予公司2023年60XPE估值水平,下调目标价63元(原目标价为90元/股),继续重点推荐,维持"买入"评级。