四川美丰(000731):化肥天然气两翼齐飞,两极三基引领公司未来-首次覆盖报告

公司为中石化控股的大型肥化集团,产品供不应求。公司为中石化旗下子公司,1997年在深交所上市,主营产品包括尿素、复合肥、LNG(液化天然气)等。2022年上半年公司实现归母净利润4.39亿,同比增长110.64％。2021年公司归母净利润为5.69亿,同比增长448.61％。公司营收主要来源为天然气供应、尿素、复肥,2021年营收占比分别24.1％、19.6％和18.4％,产品产销率维持高位。

   尿素过剩产能陆续出清,耕地面积扩张支撑化肥需求提升。化肥为农用必需品,在主要化肥产品中,复合肥产量占比最高,氮肥其次,氮肥中又以尿素为主导。尿素方面,近年来尿素过剩产能逐步出清,2021年,我国尿素有效产能较2017年下降12.2％;产能利用率则上升到83.79％。复合肥方面,2017-2021年,我国复合肥有效产能从4940万吨提升到5738万吨。随着耕地面积的扩张,未来化肥需求有望持续提升。

   "双碳"目标驱动天然气产量扩张,但是依然依赖进口。产量方面,2021年我国天然气产量达到2075.8亿立方米,同比增长7.84％。2010年-2021年年均复合增速达到7.28％;市场份额方面,2021年我国天然气产量仅占全球产量的5.2％。截至2021年底,我国天然气进口依赖度达45.76％。2020年,我国煤炭能源消费占比达56.8％,而美国煤炭发电量仅为10％,"双碳"目标驱动下,天然气消费量增长空间依然广阔。

   公司布局产业链一体化,多项合作科研硕果累累。公司布局产业链一体化,积极建设营销网络,2021年车用尿素销量突破20万吨,LNG加注量同比增长23.1倍。公司与多个科研机构合作,成功上市了针对高端经济作物的高端硝基肥"美丰美雅",科研成果丰硕。此外,公司与四川大学合作的高分子材料园区有望带来新的营收增量。

   投资建议

   基于公司主营业务景气上行、公司新建产能逐步投产,我们预计公司未来业绩有望持续增长,预期2022/2023/2024年公司的营业收入分别为51.89/56.48/61.12亿元,归母净利润分别为9.07/9.86/10.72亿元,对应EPS分别为1.55/1.68/1.83元/股。以2022年9月15日收盘价9.84元为基准,对应的PE为6.36/5.84/5.38。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示

   产品价格异常波动、安全环保政策升级、国内疫情反复。