中粮糖业(600737):业绩新高,竞争优势彰显-2022年中报点评

营收、归母净利均创新高。公司发布2022年半年报,22H1公司实现营业收入119.0亿元,同比增长6.49％;归母净利润6.3亿元,同比增长39.56％,扣非归母净利润5.76亿元,同比增长40.74％。2022H1公司准确研判国内外糖价趋势,及时把握市场机遇,营收及归母净利润均创历史新高。公司22H1归母净利润已与2021年基本相当。我们预计,公司2022年全年业绩有望超预期。

   食糖业务模式领先,抗周期能力显著提升。公司22H1食糖业务模式持续优化,实现营业收入108.8亿元,占公司总营收超90％。我们测算,上半年公司食糖业务贡献归母净利约5亿元(占比超80％),其中贸易糖营收约70亿元(占比约60％,同比约+14％),自产糖营收约20亿元(占比约14％),加工糖产品营收17亿元(占比约14％)。公司作为国内最大食糖企业,全产业链经营模式引领行业,在上半年内外糖价格倒挂带来加工糖业务承压情况下,仍能取得创历史新高的业绩,凸显公司成熟商业模式和领先经营能力的价值。我们认为,公司食糖业务盈利能力持续提升:一是,全产业链模式的综合竞争能力。公司将上游原材料供应、中游生产加工及下游市场营销全部纳入运营体系当中,各环节间实现战略性有机协同,有效降低成本消耗。期现货相结合、内外糖相结合、加工糖贸易糖相结合,强化抗周期能力,业绩支点更为多元。二是,精准专业的商情研判能力。公司拥有优秀的全球化商情研判团队,能精准及时把握国内外糖价价差窗口。三是,持续提升的精炼糖加工产能。当前公司炼糖业务产能约190万吨,未来炼糖产能还将持续提升,规模化低成本优势持续强化。

   番茄业务孕育突破,产品结构优化提升盈利能力。公司是目前国内最大、世界第二的番茄加工企业。22H1公司番茄业务营收8.98亿元,占公司营收7.55％。

   我们测算,番茄业务贡献归母净利约8000万元,占归母净利约13％。展望未来,公司番茄业务具有较大发展空间。一是,具备完整的番茄全产业链运营体系。公司构建了涵盖种子、种植、初加工、深加工、销售等各环节的番茄全产业链运营体系,强化业务稳健经营能力。二是,高附加值产品布局提升盈利空间。公司立足大包装出口业务基础,不断拓展国内番茄制品、保健品等高附加值、差异化业务,上游农业产业化保原料,下游产品差异化提毛利。我们认为,未来公司番茄业务将为公司贡献更多业绩。

   风险因素:贸易政策变动;自然灾害风险;糖价波动风险;汇率变化风险;局部地区新冠疫情反复;地缘政治风险等。

   盈利预测、估值与评级:公司在上半年内外糖价倒挂之下,营收及归母净利仍创历史新高,食糖全产业链模式竞争优势愈加显著,行业龙头地位持续巩固。

   公司番茄业务孕育突破,番茄全产业链运营体系和高附加值番茄产品布局有望为公司贡献更多业绩。我们上调公司2022-2024年EPS预测至0.44/0.52/0.58元(原预测为0.40/0.51/0.57元),参考金龙鱼、海天味业、保龄宝、三元生物、道道全等可比公司2023年Wind一致预期平均估值约23倍PE,给予公司2023年23倍PE,对应目标价12元,维持"买入"评级。