威孚高科(000581):1H22业绩跑赢行业,多元化布局再下一城

1H22业绩我们预期　　公司公布1H22业绩:1H22公司实现收入73.2亿元,同比-19.0％;归母净利润12.3亿元,同比-25.1％;扣非净利润12.7元,同比-25.5％。对应2Q22收入29.8亿元,同比-31.3％,环比-31.4％;归母净利润5.0亿元,同比-36.7％,环比-32.6％;扣非净利润5.2亿元,同比-32.8％,环比-31.3％。符合我们预期。

   发展趋势　　多重扰动因素下1H22业绩承压,跑赢行业彰显经营韧性。据中汽协数据,受宏观经济增速放缓、疫情扰动、排放法规升级、基建启动较慢、农机补贴政策调整等因素影响,1H22商用车销量同比-41.1％;公司营收、业绩跑赢整体商用车板块,体现出公司行业内较强的市场竞争力和较高的市占率。

   公司经营表现优于行业的原因包括:1)产品业务结构调整,新增平台贸易业务;2)乘用车(尤其是混动车)、非道路业务拓展顺利;3)抓住了出口订单市场;4)新能源电机零部件、氢燃料等新业务稳定爬坡。

   毛利率边际改善,研发投入力度持续加大。1H22公司毛利率为17.7％,同比+0.7pct;归母净利率16.8％,同比-1.4pct。

   对应2Q22整体毛利率21.9％,同/环比+5.8/+7.0ppt;归母净利率16.7％,同/环比-1.4/-0.3ppt;毛利率回升主要得益于原料价格有所回落。在费用端,1H22期间费用率为9.2％,同比+2.1ppt,主要原因是管理/研发费用率同比+0.8ppt/+1.2ppt。我们认为公司持续加大研发投入力度,加快新能源车热管理、毫米波雷达、智能座舱、燃料电池等新业务推进步伐,有望为长期业绩增长提供支撑。

   设立合资公司切入液压业务,多元化布局再下一城。2022年8月2日公司发布公告,拟与液压行业全球龙头博世力士乐开展战略合作,双方设立合资公司"力士乐"并打造液压品牌"乐卓",公司股权占比为50％,第一阶段的合作将持续至2026年。我们认为,本次合作有利于结合博世力士乐的技术优势和公司在国内工程基建市场渠道上的优势,打造公司全新增长点。

   盈利预测与估值　　维持22/23年盈利预测不变。当前A股股价对应22/23年7.1/6.6倍市盈率,当前B股股价对应22/23年4.8倍/4.5倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑商用车板块承压估值中枢下移,下调A股目标价17.9％至23元,对应8.7/8.1倍22/23年市盈率,较当前股价有23.7％的上行空间;下调B股目标价5.3％至18港元,对应5.8/5.5倍22/23年市盈率,较当前股价有21.5％的上行空间。

   风险　　商用车销量波动风险,新能源零件业务市场开拓不及预期,氢燃料电池业务研发进度不及预期,液压业务市场开拓不及预期。