拱东医疗(605369):高基数下加速增长,新产能+国际化值得期待-2022年中报点评

高基数下仍环比加速增长,Q2营收利润均创新高。2022H1营业收入7.99亿元,同比增长38.7％,归母净利润和扣非净利润2.1/2.05亿元,分别同比增长18.92％/25.47％。其中单Q2季度实现营业收入4.5亿元(首次突破4亿元),同比增长43.7％,归母净利润1.15亿元(首次突破1亿元),同比增长18.2％,扣非净利润1.13亿元,同比增长20％。盈利能力方面,2022H1毛利率为42.4％,同比下降约5.6pcts;2022H1净利率为26.4％,同比下降约4.4pcts,主要因为疫情管控下Q2运输成本上涨明显+新工厂材料损耗和折旧成本+5月份后一次性病毒采样管价格持续走低。21H1净利率较高主要系一方面员工就地过年,生产力较高,另一方面疫情相关的IVD定制耗材业务需求大。我们测算,剔除疫情影响,22H1收入同比增长在30％左右,在海运因素影响下,仍保持较高增速。

   境内经销业务增速最快,IVD定制耗材业务预计下半年恢复高增速。2022H1公司境内主营收入5.88亿元,同比增长49.6％,境外主营收入2.08亿元,同比增长14.4％。分业务来看:2022H1境内直销端业务营业收入约3.0亿元,同比增加15.5％。其中①医疗端业务收入约0.4亿元,同比增长107.3％,主要系市场开拓加强以及病毒采样管为主的防疫产品销售明显增长;②IVD定制耗材业务收入约2.3亿元,同比增长5.3％,主要系境外防疫政策的变化,以及下游客户受疫情影响较大,预计下半年疫情缓解后,该业务将恢复高增速;③药企业务收入约0.2亿元,同比增长18.7％,主要系下游客户放量受到疫情扰动影响。

   2022H1境内经销端营业收入约2.8亿元,同比增加119.1％,主要系病毒采样管等防疫抗疫产品销售贡献。

   2022H1境外OEM/ODM业务营业收入约1.9亿元,同比增加37.2％,主要系上海港口运输影响;境外自主品牌业务营业收入约0.2亿元,同比下降55.67％,主要系疫情相关产品(自主品牌为主)显著降低。

   募投项目建设基本完工,研发投入持续加大。公司募投项目的建设已进入收尾阶段,主要生产车间、智能化立体仓库已开始投入使用。公司目前正积极寻求新产能用地,为公司往后几年的生产经营提供产能支持,进一步增强公司核心竞争力。同时,公司持续加大研发投入,2022H1研发费用0.41亿,同比增长55.9％,占当期营业收入的比例为5.1％,主要用于公司定制类业务扩大及细胞培养类耗材的开发,进一步扩充产品线,为公司高质量发展再赋动能。

   风险因素:局部疫情反复影响;市场拓展不及预期风险;降价控费风险;新品放量不及预期风险;公司新产能投放不及预期风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险。

   盈利预测、估值与评级:拱东医疗深耕医用高分子耗材行业37年,已经成长为内资龙头。我们维持公司2022～2024年收入预测为15.7/20.7/27.3亿元,同比+31％/32％/32％;归母净利润预测为4.1/5.4/7.1亿元,同比+30％/33％/32％,对应EPS为3.59/4.78/6.32元/股,现价对应PE为34/26/19倍。根据Wind一致预期,可比公司昌红科技的2022年平均PE为45倍。考虑到拱东医疗正处于产能释放周期,业绩的稳健增长确定性强,我们给予其2022年45倍PE作为合理估值,对应合理市值约182亿元,维持目标价162元,维持"买入"评级。