武商集团(000501):1H22营收同降8.9％,关注业态变革升级成效-中期点评

业绩回顾

   1H22业绩低于我们预期

   公司公布1H22业绩:收入33.73亿元,同降8.9％;归母净利润2.68亿元,同降40.7％,扣非归母净利润2.66亿元,同降39.4％,主因疫情反复及行业竞争加剧,业绩低于我们预期。分季度看,Q1/Q2营收同比分别下滑6.5％/11.7％,归母净利润同比分别下滑34.2％/50.2％,扣非归母净利润同比分别下滑31.0％/51.1％。

   发展趋势

   1、疫情反复、竞争加剧,1H22营收同减8.9％。分业态看:1)购物中心营收同减10.8％至15.4亿元,营收占比45.7％,疫情反复导致门店客流有所下滑;2)超市营收同增0.3％至17.48亿元,营收占比51.8％,需求相对刚性,营收表现具有韧性。

   线上渠道方面,公司自建销售平台GMV15.8亿元,营收实现1322.5万元,同比+2.5％。展店方面,公司上半年新增/关闭超市门店1/2家,截至6月末购物中心/超市门店数分别达10/71家。

   2、经营负杠杆效应下,盈利能力受损。公司1H22毛利率同减0.5ppt至44.4％。费用端看,1H22公司销售/管理+研发/财务费用率分别为26.1％/3.0％/1.4％,同比分别+3.9/-0.2/+0.5ppt,销售费用率提升主因经营负杠杆效应显现。综合影响下公司归母净利率同减4.3ppt至7.9％,扣非净利率同减4.0ppt至7.9％,盈利能力受损。

   3、关注业态变革升级成效。分业态看:1)武商MALL优化升级聚合力,其中国广提档品牌级数,推动国际化进程;武广加大女装区改造,巩固化妆品、男女装等主力品类领先地位;世贸强化珠宝名表核心品类地位;2)超市持续提质增效,推进源头直采,提升生鲜自营销售及效率,同时聚焦自有品牌拓展与武商优品打造;3)武商城市奥莱加速品牌转直营工作,武商甄选名品自营开业,进一步丰富功能配套;

   盈利预测与估值

   基于疫情反复影响、行业竞争加剧,我们下调公司2022/2023年归母净利润预测18％/8％至5.7/7.0亿元,当前股价对应2022/2023年14/11倍P/E。维持中性评级,基于盈利预测调整,但考虑到公司跨区域布局顺利,或带来一定估值提升,下调目标价3％至9.5元(2023年),对应2022/2023年13/10倍P/E,有8％下行空间。

   　风险

   疫情反复风险;行业竞争加剧;业务创新效果不及预期。