海洋王(002724):照明业务需求受阻,随疫情缓解有望较快修复

1H22业绩低于我们预期

   公司公布1H22业绩:收入8.00亿元,同比下降5.2％,归母净利润0.70亿元,同比下降27.0％,低于我们预期,主要由于疫情影响专业照明需求。单季度来看,2Q22收入4.96亿元,同比下降6.3％,归母净利润0.52亿元,同比下降22.5％。

   疫情影响专业照明业务开展,明之辉工程业务表现良好。1H22公司专业照明业务收入5.28亿元,同比减少20.5％,主要由于疫情影响对客户的上门服务和产品推广,而建筑工程业务收入2.72亿元,同比增长51.4％,表明明之辉业务转型成果良好。受业务结构变化影响,1H22、2Q22公司综合毛利率同比减少4.1/4.9ppt至53.6％/52.9％,其中专业照明和建筑工程毛利率分别同比-0.6/+1.1ppt至63.9％/33.7％。

   受业务结构变动影响,1H22公司期间费用率同比减少1.2ppt,其中销售费用率同比下降2.5ppt。1H22、2Q22公司净利率同比减少2.6/2.2ppt至8.8％/10.7％。受业务下降影响,1H22公司经营活动现金净流出1.48亿元,同比多流出0.74亿元。

   发展趋势

   疫情对专业照明影响较大,疫情缓解后业务有望修复。公司采用直销模式,下游以国企、央企为主,需要销售人员上门进行定制化方案的设计,而散发疫情导致这一模式相对受阻,影响业务开展。我们认为疫情对下游需求形成一定滞后,随着疫情好转,我们预计公司专业照明需求有望较快恢复。

   明之辉整合进展良好,签订工程大单。自明之辉并表以来,业绩保持稳健增长,并逐渐从景观照明向更综合的照明工程业务转型。2022年9月2日公司公告明之辉中标一照明EPC总包项目,中标价为6.13亿元,工期300天,订单规模超过了2021年明之辉全年收入的4.22亿元,显示了明之辉在照明工程领域的市场竞争力。

   盈利预测与估值

   考虑当前疫情短期内对照明业务的压制,我们下调2022/2023年EPS预测12％/12％至0.58/0.76元,分别对应14％/31％同比增速。公司当前股价对应2022/2023年21.9x/16.7xP/E。虽下调盈利,但考虑估值切换、工程业务订单良好及疫情修复后业务有望较快增长并带动估值修复,基于2023年20xP/E,我们维持目标价13.77元,有9％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险

   疫情恢复不及预期;市场竞争加剧。