众合科技(000925):业绩低于预期,轨交需求低迷,半导体保持增长-中期点评

1H22业绩低于我们预期

   公司公布1H22业绩:收入9.80亿元,同比下降20.7％;归母净利润0.48亿元,同比下降28.1％,低于我们预期,主要由于轨交需求相对低迷;单季度来看,2Q22实现收入5.75亿元,同比下降24.5％。归母净利润0.28亿元,同比下降19.2％。

   泛半导体制造业务稳健增长,盈利能力有所提升。1H22公司轨交业务收入7.00亿元,同比下降35.4％,疫情下交付受到影响,泛半导体制造业务收入1.86亿元,同比增加24.2％,数智化业务收入0.92亿元。1H22公司综合毛利率同比增加1.2ppt至34.5％。分业务来看,上半年轨交业务毛利率同比增加0.2ppt至32.4％;受益于规模效益、产品结构升级及良率提升,半导体业务毛利率稳步上升,毛利率同比增加1.4ppt至43.1％。

   费用率上升,净利率有所下降。1H22公司销售、管理、研发费用率同比增加0.4/2/2.4ppt,净利润率同比下降0.5ppt至4.9％。1H22公司经营活动现金净流出0.56亿元,同比少流出0.89亿元。

   发展趋势

   轨交业务规模缩减,疫情影响短期需求。1H22轨道交通信号系统、自动售检票系统分别实现收入6.11/0.89亿元,同比下降34.0％/43.5％。受上半年疫情影响,城轨项目招投标及项目交付时间均有所延迟,影响短期业绩。

   半导体业务产品结构持续优化,发展形势持续向好。半导体业务结构中,价值量较大的产品抛光片收入占比持续提升,自2017年占比4％提升至1H22占比已达71.7％。公司半导体业务竞争力逐渐增强,根据半年表披露,公司二极管和三极管用单晶硅片市占率10％,其中TVS二极管用单晶硅市占率60％。我们认为,随着抛光片技改项目推进,规模效应释放,产品利润率将进一步提升,半导体业务长期发展形势向好。

   盈利预测与估值

   考虑疫情对轨交业务产生不利影响,我们下调2022/2023年EPS预测15％/16％至0.34/0.39元。公司当前股价对应2022/2023年23.4x/20.4xP/E。

   综合考虑盈利下调和半导体良好发展前景,我们下调目标价6％至8.66元,对应2022/2023年25x/22xP/E,有8％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险

   轨交业务招标不及预期;半导体业务放量不及预期。