安孚科技(603031):Q2业绩符合预期,南孚电池稳健发展-中期点评

公司公告:2022年上半年公司实现营收、归母、扣非净利润15.88、0.4、0.32亿元,分别同比增长87％,扭亏、扭亏。其中Q2实现营收、归母、扣非净利润6.27亿元、577万元、-0.23万元,同比增长70％、扭亏、略有增长。

   业绩符合预期。Q2公司营收、毛利润、归母净利润分别环比下滑约34％、30％、83％,环比出现较大下滑主要系:1、季节特点。南孚业务模式以经销模式为主,经销商每年会在年初进行大规模的集中采购,会导致Q1出货量明显偏高。2、由于原材料价格波动,南孚在Q2执行新价格,经销商在Q1提前备货。3、归母净利润环比下滑较多,主要系Q2四费未有效摊销所致,从毛利润环比降幅看,符合预期。

   收购南孚电池。公司已整合南孚电池部分股权,通过三层控股架构持股,穿透后公司已持有南孚电池22.7％股权。公司分别在1月、5月两次收购亚锦科技36％股权+15％表决权、15％股权,因此上半年上市公司的业绩组成:【1月】:原安德利工贸百货、零售业务(1月份后已置出,不再并表)。南孚1月份属于旺季,由于股权转让时间原因,营收、利润未并表,估算南孚电池1月份营收、毛利润分别约3亿、1.7亿元。【2月-5月】南孚电池16％股权并表收益。【6月】南孚电池22.7％股权并表收益。南孚电池上半年实现营收、净利润分别为19.19亿元、4.4亿元,同比基本持平。根据与上市公司的利润对赌协议,22-24年,亚锦科技净利润应分别不低于6.16、6.57、6.98亿元,对应南孚电池净利润应不低于7.5、8、8.5亿元。上半年已完成约58％,预计完成全年目标难度不大。

   南孚-国内碱性电池领导者。南孚电池是国内碱性一次电池(5号、7号干电池)的领导者,国内零售市占率7-8成,30年销量第一,品牌深入人心,品牌影响力遥遥领先。南孚经营实体以50％多的毛利率和18％左右的净利率,加上周转和高分红,近几年保持着平均38％的ROA和100％多的ROE,报表质量极其优秀。

   非碱性电池业务开始发力。南孚除去国内碱性电池业务之外,其他业务也在快速发展,尤其是管理层持股49％的上海鲸孚科技的非电池业务(例如代理泰国红牛)。2022H1上海鲸孚科技,分别实现营收、净利润1.91亿元、2445万元,较去年全年,增长36％、34.8％,增速较快,且净利率稳定,约13％。

   另外,上市公司持股40％的合孚能源是做储能业务,未来也可能发力。

   投资建议:公司收购南孚电池部分股权并实现并表,目前公司主业就是南孚相关业务,实现了向消费电池转型,同时多项新业务也在快速发展。维持"强烈推荐"评级,预计2022、2023年归母净利润1.2、1.8亿元(尚未考虑未来继续收购南孚股权),维持60-70元目标价。

   风险提示:企业治理与股权结构风险,新产品损失风险,竞争与冒牌产品风险。