艾迪精密(603638):挖机销量下行,属具及液压件需求承压

1H22业绩符合此前预告,低于我们预期

   公司公布1H22业绩:收入10.35亿元,同比下降37.1％;归母净利润1.22亿元,对应每股盈利0.15元,同比下降63.7％,业绩符合此前预告,低于我们预期,主要系受疫情及宏观经济低迷影响,销量减弱,原材料价格上涨侵蚀利润。单季度来看,2Q22公司收入4.19亿元,同比下降44.0％,归母净利润0.50亿元,同比下降64.6％。

   主营业务收入下滑,毛利率有所降低。根据合同产生的收入分类,1H22公司破碎锤、液压件收入分别为4.34/5.79亿元。根据业务部门统计口径,1H22破碎锤/液压件收入同比下降38.56％/34.78％。1H22/2Q22公司综合毛利率分别下降5.1/7.2ppt至30.7％/29.2％,主要受原材料钢材价格波动,导致公司成本控制压力增大。

   费用率上升,公司盈利能力下降。1H22公司销售/管理费用率同比上升1.0/1.6ppt至4.7％/4.7％,研发费用率同比下降0.1ppt至5.0％。

   1H22/2Q22公司净利润率同比减少8.7/6.9ppt至11.8％/11.9％,盈利能力有所下滑。受收入下滑影响,1H22公司经营活动现金流量净额0.86亿元,同比少流入0.66亿元。

   发展趋势

   挖机需求短期承压,属具需求下行。根据国家统计局,1H22我国基建固定资产投资同比增长9.3％,但房地产开发投资额同比下降6.4％,房屋新开工面积同比下降36.1％。受地产开工下行影响,1H22我国挖掘机销量同比减少36％,进而破碎锤需求承压。根据公司公告,截至2020年底,我国挖掘机配锤率为25-30％,低于成熟市场30-40％的水平,渗透率仍有上升空间。

   液压件短期需求放缓,中长期空间较大。2020年以来公司液压件产能快速扩充,业务增速和业务规模超过破碎锤。当前我国挖掘机破碎锤国产化率已达到较高水平,但泵、阀、马达等核心液压件的国产化率尚不足一半。往前看,伴随技术提升,我们认为公司有望提升市场份额。

   盈利预测与估值

   考虑挖机销量下行,我们下调2022/2023年EPS预测18％/9％至0.28/0.35元。公司当前股价对应2023年49xP/E。考虑盈利下调,我们下调目标价15％至19.49元,对应2023年55xP/E,有14％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险

   挖机销量不及预期;泵阀等新产品放量不及预期。