雅化集团(002497):业绩继续高增长,多方布局原料有保障-中期点评

事件:

   公司公布2022年半年度报告,2022H1公司实现营收60.04亿元,同比增长182.6％;归母净利润为22.62亿元,同比上涨585.3％;22Q2实现营收33.45亿元,同比增长164.0％,环比增长25.8％,归母净利润为12.40亿元,同比增长392.0％,环比增长21.4％。

   点评:

   Q3业绩继续高增长,锂盐持续高景气。公司发布2022前三季度业绩,预计归母净利润34.62-36.62亿元,其中2022Q3归母净利润12-14亿元,同比增加297.1％至363.2％。2022H1公司锂盐业务实现营收45.97亿元,同比增加449.8％,归母净利润为20.99亿元,占比总归母净利润的92.79％,主要是由于锂行业市场前景持续向好,锂盐产品价格维持在较高水平。当前锂盐产能4.3万吨,2025年超过10万吨。随着雅安锂业一期年产2万吨电池级碳酸锂(氢氧化锂)生产线全面达产,公司锂盐综合设计产能达到4.3万吨,二期3万吨电池级氢氧化锂产线预计将于今年年底建成投产,三期规划正在制定中。到2025年,预计公司锂盐产品综合产能将超过10万吨。锂资源供货完全可满足当前生产,预计2025年自给率达到50％。锂资源布局方面:(1)银河锂业每年提供不少于12万吨锂精矿。(2)李家沟锂矿项目快速推进,其开采锂矿优先共给雅化生产。(3)Core预计将于2022年Q4向公司供应锂精矿。(4)公司参股加拿大超锂公司13.23％的股权,其首期将设计建设20万吨/年氧化锂6％的锂精矿采选厂,持续运营时间不低于10年,后期规划建设二期再将产能扩大至40万吨。(5)公司还参股澳洲EFE和EV公司共同开发锂资源,参股澳洲ABY公司包销不低于12万吨锂精矿。雅化目前的锂资源供应渠道已能 满足2022年及即将投产的3万吨产线生产需要,公司布局上游锂资源,计划到2025年锂资源自给率将超过50％。民爆业务龙头地位巩固,数码雷管市占率超过20％。上半年公司民爆业务实现营收14.07亿元,同比增长19.98％,归母净利润为1.63亿元,占总归母净利润的7.21％。上半年公司抓住工业数码电子雷管全面替代电子雷管的政策导向,依托电子雷管技术和渠道优势,电子 数码雷管全国市占率已超过20％。同时公司也在布局民爆业务需求最旺盛的中西部、内蒙等地区,龙头地位不断巩固。

   盈利预测

   预计2022/2023/2024年公司归母净利润为46.73/50.12/53.19亿元,对应EPS为4.05/4.35/4.61元,对应PE为6.86/6.40/6.03倍,考虑到公司是国内锂盐和民爆业务的龙头,未来产能快速扩张,给予公司2023年10倍估值,对应目标价为43.5元。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示 需求不及预期,锂价大幅下跌等风险。