维尔利(300190):工程收入下滑,设备和运营显韧性-更新报告

1H22归母净利同比下滑74.0％％,下半年有望加快工程收入确认维尔利1H22实现营业收入归母净利10.13亿元3410万元,同比下滑36.174.02Q22实现营业收入归母净利5.79亿元325万元,同比下滑37.395.7％％,业绩下滑主要是由于疫情影响下工程收入大幅下降。我们下调盈利预测,预计20222024年归母净利润为1.551.882.29亿元(前值:2.96/3.544.18亿元)。考虑到公司技术领先、运营能力突出下半年疫情影响得到有效管控,工程收入确认进度有望加快,业绩弹性较高,给予2022年27xPE(参考可比公司Wind一致预期PE均值为18x),目标价5.40元(前值:6.08元,基于2022年160xPE维持"买入"评级。

   疫情散发致工程收入大幅下滑,设备和运营类业务彰显发展韧性分板块来看:1)环保工程:收入2.71亿元(同比72.0％％),毛利率24.8(同比1.1pct2)环保设备:收入2.09亿元(同比19.0％％),毛利率37(同比2.1pct3)运营服务:收入2.61亿元(同比25.6％％),毛利率21.5(同比9.7pct4BOT类运营服务:收入2.52亿元(同比32.1％％),毛利率24.9％％(同比4.8pct。上半年,受全国疫情散发影响,公司部分工程项目执行进度晚于预期,导致工程收入大幅下降,毛利率同比小幅下滑。设备和运营类收入均保持同比增长,彰显公司发展韧性。我们认为随着疫情影响减弱,公司下半年业绩有望回暖。

   聚焦城乡有机废弃物资源化渗滤液及餐厨板块优势明显公司上半年EPC类新增在手订单5.0217.43亿元,同比47.412.0我们测算,订单转化率为22.2％％(同比20.3pct),特许经营类新增订单运营期订单收入0.61/2.66亿元(1H210/2.83亿元)。分业务板块看,公司上半年合计新增订单14.24亿元(同比1.0％％),其中有机废弃物资源化订单11.68亿元,工业节能环保订单2.56亿元。公司深耕垃圾渗滤液处理十余年,技术优势明显;餐厨垃圾处理业务受益于垃圾分类全面启动且聚焦项目盈利质量,未来渗滤液及餐厨板块有望恢复高速增长。

   目标价5.40元股,维持买入评级由于疫情散发致工程进度晚于预期工程成本上升,我们下调环保工程收入及毛利率预测预计20222024年归母净利润为1.551.882.29亿元,对应EPS为0.200.240.29元。给予2022年27xPE(参考可比公司Wind一致预期PE均值为18x),目标价5.40元,维持"买入"评级。

   风险提示:工程项目执行进度不及预期,渗滤液和餐厨垃圾处理市场订单释放不及预期等。