龙元建设(600491):多因素冲击业绩,提质转型进行时-2022年中报点评

多因素冲击下业绩回落,应收提升现金流收缩。22H1公司收入/归母净利79.3/2.6亿,YoY-23.0/-37.3％;其中22Q2收入/归母净利30.1/0.86亿,YoY-42.5/-60.9％。

   22H1毛利率/费用率18.2/12.4％,YoY+1.9/+2.6pct,毛利率提升的原因是高毛利率的PPP投资收入占比提升。疫情、成本等多因素冲击下收入专利润率双下滑。22H1经营现金流为-6.2亿,YoY-6.5％,主要是销售商品现金流入减少,上半年收现比85.1％,YoY-5.3pct;对应应收账款与票据/其他应收款/合同资产为42.6/32.3/417.0亿,YoY+12.7/+30.0/+2.2％,现金流趋紧下各应收类资产持续增长。

   钢构/幕墙收入稳步增长,新签订单结构优化。22H1公司施工/装饰/投资/水利收入61.8/7.0/8.1/1.6亿,YoY-29.5/+7.8/+15.6/+101.2％;其中PPP施工收入12.8亿,在施工中占20.7％,YoY-1.3pct,持续下降。四项业务毛利率9.6/6.8/96.5/5.7％,YoY-0.7/-0.7/-3.5/-2.7pct。地产下行土建施工收入下滑,基建增长下水利施工快速增长,原料提价各项业务毛利率不同程度下滑。子公司大地钢构/信安幕墙收入为5.1/1.65亿,YoY6.3/17.9％,钢构收入增速下滑但幕墙收入水平回升,新开拓业务品类收入稳步增长。22H1公司新签订单51.4亿,YoY-50.8％,新签订单收入比为83.3％,YoY-36.2pct;外部需求疲软导致新签订单数据持续下行;但非房建订单合计新签13.3亿,YoY79.5％,占比25.8％,YoY+18.7pct,订单结构呈现优化态势。

   绿建转型初见成效,钢构/幕墙/BIPV同步布局。公司基建全寿命维护服务与绿色建筑转型成果初显。22H1装配式建筑实现合同10.6亿,钢构与幕墙业务持续增长。

   公司正积极推进安徽宣城一期300亩装配式建筑科技产业园建设,目前已获土地证和施工许可,下半年有望投产,预计达成后可服务长三角地区100万平装配式绿色建筑产品供应。公司在装配式建筑上引入分布式光伏,制定《S-SYSTEM装配式钢结构绿色零碳建筑解决方案》,在II代外墙板产品基础上植入光伏板相结合的一体化方案,逐步实现S体系下BIPV绿色建筑产品。新业务实现钢构、幕墙、BIPV三大绿建发展方向同时布局。2022年8月份,公司控制的璨云英翼以66.51元/股转让持有的700万股科创板上市公司航宇科技股票,预计将一定程度增厚下半年利润。

   我们预测公司2022-2024年EPS为0.48/0.52/0.56元(原预测2022-2023EPS为0.58/0.62元),参考可比公司估值水平,我们认同给予公司2022年15XPE,对应目标价为7.23元,维持"增持"评级。

   风险提示订单转化不及预期,PPP项目回款进度和金额不及预期,钢结构业务拓展不及预期