漱玉平民(301017):山东地区龙头业绩亮眼,区域深耕持续发力-中报点评

事件:漱玉平民近日发布2022年半年报,报告期内实现营业收入33.90亿元(+36.73％),实现归母净利润1.12亿元(+28.26％),扣非归母净利润1.06亿元(+33.57％)。从单二季度来看,实现营业收入18.02亿元(+39.24％),实现归母净利润0.62亿元(+25.71％),实现扣非归母净利润0.54亿元(+14.06％)。

   点评:加密山东省内布局,并购加盟加速省外扩张。截至22H1,公司在山东省、辽宁省、福建省等地区共拥有门店4009家(其中加盟门店1039家),上半年新增门店668家(较21年年末+19.99％),报告期末直营门店数量2970家,其中新增自建174家,并购225家,关闭门店21家,漱玉平民深耕山东市场,在区域内有较大品牌影响力。

   1)自建:报告期内自建门店174家(较21年末+6.71％),主要布局在山东省内,加密在山东地区门店布局,提高市占率。

   2)并购:公司在报告期内在辽宁和福建开展并购业务,并购门店225家,通过并购迈出走向全国市场的坚实一步。

   3)加盟:公司采用直营式管理与品牌授权相结合的业务模式,形成以长江以北区域市场为聚焦,覆盖河南、河北等十二个省和直辖市的漱玉健康加盟网络,22H1加盟店的批发收入同比提升186.6％。

   关键指标:2022H1直营店含税日均店效6242元(较21年年末+5.24％)日均平效57元/平方米(较21年年末+11.76％),日均平效显著提升,公司密集布局商圈,向县域农村市场下沉,门店经营效率稳步提升。

   持续推进专业药房建设,完善处方外流承接能力。截至报告期末,公司在山东省内开设57家大病定点特药药房、270余家院边店、达标药房8家,DTP含税销售额超5.7亿元,同比增长84.13％。公司持续完善的线下门店渠道,推动承接处方外流,持续增益公司业务。

   盈利预测:我们预计公司2022-2024年实现收入69.46/83.56/97.22亿元,归母净利润1.38/1.67/2.03亿元,对应每股收益为0.34/0.41/0.50元/股。综合行业平均估值水平,给予公司"增持"的投资评级。

   风险提示:经济下行风险、业绩预测和估值不达预期、疫情反复风险等