中航产融(600705):租赁业务稳健,投资改善带动Q2同环比回升-中期点评

1H22业绩符合我们预期中航产融公布1H22业绩:营业总收入同比-9.4％至85.0亿元,归母净利润同比-18.6％至13.3亿元,每股盈利0.15元;报告期ROAE同比-1.33ppt至3.23％,符合我们预期。2Q22单季营业总收入同比-11％/环比+12％至44.9亿元,归母净利润同比+36％至13.2亿元(vs.1Q22盈利1,145万元),主因单季投资收入随市大幅反弹。

   发展趋势信托业务经营有所承压,租赁主业保持稳健。1)1H22信托子公司收入同比-26.5％至15.9亿元、净利润同比-30.0％至7.6亿元,整体表现与行业趋同(1Q22信托行业收入/利润总额同比-28％/-31％);其中,手续费及佣金净收入同比-27％至15.7亿元;2)1H22租赁子公司收入同比持平在46.9亿元、净利润同比+1.8％至10.1亿元,业务整体保持稳健、融资租赁款净值较年初增长3.2％至1,552亿元。

   投资收入回升明显,减值压力有所缓解。1H22公司整体投资业务收入(投资收益+公允价值变动损益)同比+58％至16.6亿元,对应Q2单季投资收入同比+147％/环比提升7倍至14.8亿元;上半年中航产投营业收入1,485万元(去年同期无收入)、中航航空产业投资营收同比+89％至8,803万元。此外,1H22公司资产减值损失同比-30％至2.3亿元,对应Q2单季转回4,185万元(vs.1Q22计提2.75亿元)、减值压力有所缓解。

   投行及跟投带动下,证券子公司业绩优于行业。1H22证券子公司收入同比+3.2％至10.7亿元、净利润同比+26％至3.3亿元,业绩明显优于行业平均,主要得益于:1)投行增长优于行业,上半年投行业务收入同比+22.5％至1.8亿元;2)上半年中航证券旗下的航证科创投资获配中无人机1亿元、超卓航科4,000万元,上市至1H22末,前者贡献浮盈6,439万元、后者尚未贡献浮盈,同时2020年获配的江航装备浮亏2,943万元,合计科创板跟投贡献浮盈3,496万元(非入表口径)。

   此外,财务子公司上半年盈利稳中有增,盈利同比+4.2％至3.8亿元。

   盈利预测与估值考虑下半年内外部环境压力下、公司信托业或仍有承压,加之市场波动下、调整母公司层面投资收益率假设,我们下调2022e/2023e盈利11.9％/8.6％至37.0亿元/44.2亿元,维持"跑赢行业"评级。公司交易于0.7x/0.6x22e/23eP/B,下调目标价10.5％至4.5元,对应0.9x/0.8x22/23eP/B及35.5％上行空间。

   风险资产质量低于预期;新业务开展不及预期;投资收益随市大幅波动。