豪能股份(603809):商用车业务拖累业绩,差速器业务迎来放量

1H22业绩略低于我们预期

   1H22公司实现收入7.12亿元,同比-2.4％,归母净利润1.18亿元,同比-8.9％,扣非净利润0.99亿元,同比-19.9％。对应公司2Q22收入3.03亿元,同比/环比-16.8％/-25.9％;归母净利润0.36亿元,同比/环比-43.1％/-56.4％;扣非净利润0.22亿元,同比/环比-63.3％/-70.9％。受商用车需求大幅下滑、原材料上涨等因素,1H22年业绩低于预期。

   发展趋势

   商用车重卡销量同比大幅下降带动营收下滑,差速器业务开始放量、航空业务向好。由于商用车终端库存高,且疫情影响下基建进展缓慢,供过于求,1H22国内商用车销量同比-41.2％,其中重卡销量同比-64％。公司商用车业务受累,收入同比-49％。差速器业务1H22录得收入约0.7亿元,我们预计伴随产能逐步爬坡,全年收入有望达到约3亿元。另外,航空业务增长迅猛,1H22录得收入1.2亿元,同比+67％。

   高毛利的重卡业务收入占比下滑、研发投入增大、差速器业务仍处亏损阶段,致公司盈利能力承压。公司2Q22毛利率为35.0％,同环比均有所下滑,我们认为主要系:1)高毛利的重卡业务收入占比下降;2)差速器业务处于爬坡阶段,1H22录得亏损约0.12亿元。2Q22期间费用率20.7％,同比/环比+3.13ppt/+6.7ppt,主要系公司持续加大科研投入、推进产品和技术的升级转型,同期研发费用率10.3％,同比+4.65ppt,环比+5.2ppt。向前看,我们预计重卡行业2H22需求有望环比恢复,差速器业务销售规模扩张带来盈利改善,下半年收入、利润的环比有望持续恢复。

   差速器产能建设持续,产品矩阵有望延伸;看好航空业务增厚公司盈利。公司布局差速器总成全产业链自制,包括齿轮以及壳体铸造和机加工,我们认为自制率高有望带来报价的成本优势。差速器总成项目规划分别于2025年形成500万套产能,2030年形成1000万套产能。另外,公司以差速器为基础,持续布局新能源相关零部件的研发,公司认为产品矩阵有望持续拓宽。

   "十四五"背景下,公司航空业务订单较为充沛,成都经开区厂区已具备量产能力,新都航空产业园基地也已初步形成产能,产能落地为收入规模提升带来保障。考虑到航空业务盈利能力较强,我们预计伴随其收入规模提升,整体利润率有望上行。

   盈利预测与估值

   维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年15.8倍/11.3倍P/E。维持跑赢行业评级,维持SOTP目标价(除权后)18.0元,对应2022/2023年23.6倍/15.9倍P/E,较当前股价有49.4％的上行空间。

   风险

   原材料价格上涨超预期,重卡AMT渗透率增长不及预期。