万顺新材(300057):电池铝箔规模效应可期,多业务布局看点众多-中期点评

事件:公司公告半年度报告,2022年H1实现归母净净利润1.21亿元,同比增长563％,扣非后归母净利润1.16亿元,同比增长726％。其中22Q2实现归母净利润0.67亿元,同比增长498.73％,环比增长23.2％。

   电池铝箔放量是公司利润增长主要动因。作为公司主要利润板块的铝加工业务,受到下游需求旺盛驱动,销售收入和毛利率快速增长,叠加孙公司安徽中基一期年产4万吨高精度电子铝箔生产项目产能释放,带动公司经营业绩大幅提升:

   (1)2022年上半年,公司铝加工业务板块营业收入17.86亿元,同比增长19.66％,实现毛利润3.27亿元,同比增长118％,电池铝箔放量推动公司盈利能力快速提升;

   (2)铝加工业务中铝箔实现销量4.91万吨,其中江苏中基生产基地销量3.66万吨,安徽中基生产基地销量1.25万吨。公司依托丰富的双零铝箔生产经验,项目投产后快速爬坡;

   (3)电池铝箔下游客户实现认证突破。目前直供客户包括宁德时代、多氟多、欣旺达等多家知名电池生产企业;

   (4)紧抓建设项目进度。安徽中基二期年产3.2万吨高精度电子铝箔生产项目正在进行基础安装工程施工,设备已订购待后续到位后安装;三期10万吨动力及储能电池箔项目规划建设手续及设备选型相关工作已开启。

   收购深圳宇锵,快速切入涂碳箔产业,为公司贡献新的利润增长点。涂碳铝箔是将纳米导电石墨和碳包覆粒均匀、细腻地涂覆在铝箔上,可使电池的能量密度和循环性能得到显著提升。涂碳环节可显著增厚电池铝箔企业的单吨净利,此次收购使公司形成"铝板→铝箔→涂碳箔"纵向一体的产业链条。同时,公司利用自身稀缺的光箔资源支持深圳宇锵扩建5万吨涂碳箔项目。根据可行性分析报告,项目分两期建设,建设周期各18个月,达产后将实现营收30亿元,利税总额2.7亿元。

   PET铜箔研发的引领者,有望成为第一批为电池厂批量供货的供应商。公司依托在膜类业务积累的生产经验以及设备优势,去年三季度已开发出应用于电池负极的载体铜膜样品,并送下游电池企业验证。公司的PET铜箔可降低电池重量,提升能量密度及安全性,随着行业内对量产技术的逐步攻克,公司有望成为第一批为电池厂批量供货的供应商。

   高阻隔膜探路光伏背板,形成国产替代。随着光伏、电子、显示技术的快速发展,其对自身封装工艺过程中的阻隔膜有了更高的要求。尤其光伏领域的高阻隔膜需求多,价值量大,利润空间非常可观。公司以新技术新产品为依托进行国产替代研发,重点拓展光伏背板用的高阻膜,现已接到客户小批量订单。

   维持"强烈推荐"投资评级。公司作为高端铝箔的制造龙头,在行业内前瞻布局高精度进口设备,并在上半年实现电池铝箔出货快速爬坡,彰显公司实力。叠加PET铜箔、涂碳箔、功能性薄膜探路光伏背板等看点,公司未来发展可期。预计2022-2024年实现归母净利2.56/3.52/4.51亿元,对应市盈率分别为28.1/20.4/15.9倍。风险提示:动力和储能电池装机量不及预期、铝箔加工费大幅下行、原材料价格短期内快速波动、消费铝箔需求下降。