蓝黛科技(002765):22H1业绩符合预期,汽零配套国际高端客户-2022年中报点评

22H1业绩符合预期,收入和业绩下滑主要受触控业务下滑影响。2022年8月29日晚,公司发布2022年中报,22H1实现营收13.5亿元(同比-16.5％)、归母净利润0.9亿元(同比-23.7％)、扣非归母净利润0.8亿元(同比+4.8％),业绩符合预期。我们认为公司22H1营收和归母净利润下滑主要受触控显示业务下滑影响(2021年收入占比68％),电子行业增速放缓、局部疫情影响触控业务收入。随着疫情缓解、电子行业需求复苏和汽车零部件板块的快速增长,公司收入和业绩有望恢复高增。

   22H1综合毛利率同比下降1.3pcts,汽零毛利率同比提升2.3pcts。22H1综合毛利率为17.1％(同比-1.3pcts),小幅下滑主要受收入占比较大的电子元器件影响,22H1收入8.5亿元(同比-25.9％),毛利率19.2％(同比-1.81pcts)。

   另一方面,汽零业务持续增长,22H1营收4.2亿元(同比+17.8％),毛利率为11.8％(同比+2.3pcts),我们认为受益于汽零平衡轴总成、减速器等新产品的放量,新产品占比提升、规模化效应等因素提升汽零业务毛利率。随着下半年汽车触摸屏、新能源汽零等新产品持续放量,公司综合毛利率有望回升。

   新能源电机轴量产下线,新能源减速器及传动系统零部件客户拓展顺利。公司新能源汽零业务成果显著:1)产品矩阵丰富,包括高精密传动齿轮及电机轴,部分产品从样件、小批量进入批量生产阶段,电机轴量产下线;2)客户覆盖整车厂和国际知名一级汽零供应商,包括国际知名企业、日电产、法雷奥西门子、格雷博、金康动力,以及吉利、上汽集团、比亚迪等;3)积极扩产,投资建设"新能源汽车高精密传动齿轮及电机轴制造项目",满足客户需求。我们认为公司新能源汽零业务已步入正轨,新产能释放将推动汽零收入快速增长和毛利率提升。

   风险因素:触控显示市场竞争加剧;原材料价格波动和成本上升;触控业务技术更新、产品升级较快;公司并购整合与商誉减值风险。

   投资建议:22H1业绩符合预期,收入和业绩下滑主要受触控业务下滑影响。由于上半年上海局部疫情影响、重庆夏季高温缺电影响生产,我们下调公司2022年盈利预测,考虑到公司电机轴产量下线、配套众多国际知名企业,预计将在明年批量供货,我们上调其2023-2024年盈利预测,预计2022-2024年EPS分别为0.44/0.72/0.92元(原预测值0.53/0.71/0.86元),对应未来三年复合增速37％。参考可比公司双环传动、深天马A、长信科技2022年Wind一致预期平均PE估值28.2倍,PEG约为1.1倍。考虑到公司业绩复合增速预期,审慎给予0.8倍PEG,给予公司2022年30倍PE,上调目标价至13元,维持"买入"评级。