安道麦A(000553):1H22业绩符合预期,全球农化处于景气周期

1H22业绩符合我们预期安道麦公布1H22业绩:收入187.96亿元(YoY+24.8％),归母净利润7.32亿元(YoY+99.5％),1H22扣非净利润6.55亿元(YoY+103.4％),上半年公司盈利同比上升主要与全球农化周期处于上行阶段,公司产品量价齐升等因素相关,业绩符合我们预期。1H22公司欧洲/北美/拉美/印度、中东与非洲/亚太收入分别为42.03/36.40/39.94/23.01/46.58亿元,YoY+7.3％/+26.4％/+37.9％/+2.4％/+49.1％。对应2Q22营业收入为97.80亿元(YoY+24.2％),收入创下上市以来公司单季度利润新高,归母净利润3.04亿元(YoY+39.5％),扣非净利润2.42亿元(YoY+20.6％)。

   发展趋势产品量价齐升,公司1H22收入创公司历史新高。公司1H22收入187.96亿元,创公司历史新高,以美元计算销售额为28.99亿美元,YoY+24％,以人民币计算YoY+25％,以固定汇率计算YoY+28％,其中主要驱动力源于价格增长带来20％的同比增长,销量增长带来8％的同比增长。其中2Q22以美元计算销售额为14.79亿美元,YoY+21％,以人民币计算YoY+24％,以固定汇率计算YoY+25％,2Q22制剂销售价格同比增长22％。我们认为受益于全球农化处于上行周期,公司1H22收入创公司历史新高。

   全球农化行业2022年处于景气周期,利好公司业绩。全球农产品价格2Q22虽有回调,但仍高于历史平均水平,原油处于高位震荡,我们认为农产品价格处于高位,刺激全球种植面积扩大,农户用药意愿提升,利好全球农化产品需求,全球植保行业2022年处于景气周期,继续看好全球农化需求,利好公司业绩。

   终端制剂价格仍有望维持高位。中国市场的原药采购价格普遍走低,主要是产能增加与物流的改善促成了价格下行。但是在中国以外的全球其它地区,成本上涨、能源价格上升、供应紧张推升同类原药产品价格上涨。我们认为全球原药需求旺盛,俄乌冲突对欧洲原药产能供给带来不确定性,全球原材料、中间体及原药价格或将保持在较高水平,终端制剂价格或仍将维持高位。

   盈利预测与估值维持2022年和2023年盈利预测不变。预计2022、2023年净利润分别为12.22/15.34亿元,当前A股股价对应2022/2023年22.6倍/18.0倍市盈率。维持跑赢行业评级和14.15元目标价,对应27.0倍2022年市盈率和21.5倍2023年市盈率,较当前股价有19.4％的上行空间。

   风险汇率大幅波动及衍生品风险。商誉减值风险。原药价格大幅波动。全球农化行业复苏不及预期。安全、环保的风险。