东方通(300379):疫情之下业绩承压,下半年有望环比改善

1H22业绩略低于我们预期东方通公布2022上半年业绩:实现收入2.01亿元,同比-3.38％;归母净利润-0.91亿元,扣非后归母净利润-0.98亿元,同比亏损扩大(1H22增值税即征即退与政府补助相较去年同期减少约2,600万)。2Q22单季度看,实现收入1.2亿元,同比+108.2％、增速好转;归母净利润-0.44亿元,扣非后归母净利润-0.49亿元,同比亏损扩大。疫情客观扰动业务开展,尤其是政务侧的中间件替换进度放缓,导致整体业绩略低于我们预期。

   发展趋势疫情下政务端中间件业务增速承压,收入结构短期调整。分行业看,1H22公司政务行业业务推进受疫情影响较大,同比-24％至0.73亿元,占比较去年同期降低约10ppt,电信行业逆势增长52％至0.81亿元,占比较去年同期提升约15ppt;分产品看,1H22以中间件为主的基础软件业务增速承压,收入同比-40％,占比较去年同期下降约22ppt;安全/数字化转型业务分别同比+31％/+299％。整体毛利率受结构调整影响下滑明显,基础软件毛利保持稳健。低毛利率的安全和数字化转型业务占比上升叠加部分战略拓展类项目前期投入较大影响,1H22综合毛利率下降24ppt至64％;其中基础软件业务毛利率保持稳健,同比+1.4ppt。利润及现金流等表现亦受疫情拖累。1H22销售投入有所增加(销售费用率同比提升10ppt)叠加政府补贴下降(其他收益占比同比下降12ppt)影响利润;疫情下签单、回款进度延后亦在合同负债(较2021年底环比-18％)、现金流层面(经营性现金净额缺口同比显著扩大)有所体现。上半年集中体现疫情带来的不确定性,我们预计下半年随着疫情恢复、定增落地等经营状况将有所好转。

   中间件业务逆境下拓展新行业、新销售模式,高端装备市场拓展成果显著,收入同比+150％;同时公司与云厂商加强合作,实现中间件云化应用,促进服务化模式演进。安全业务保持电信行业领先优势,核心IDC网络及信息安全产品进入快速增长期,1H22中标中国移动、中国联通相关标段,份额领先。积极拓展数字化转型业务。在央国企市场聚焦电力、制造业,参与10个网省的业务系统建设并帮助中车、壳牌等实现数字化转型。

   盈利预测与估值上半年疫情下收入结构调整等对盈利产生影响,我们维持2022/2023年收入预测不变,下调2022/2023盈利预测22.0％/10.3％至3.1/4.8亿元。维持跑赢行业评级,维持24元目标价(切换至23倍2023年市盈率),较当前股价有34％的上行空间。当前股价对应27/17倍2022/2023年市盈率。

   风险国产替代进度不及预期,市场竞争风险,偶发疫情影响。