天成自控(603085):22H1业绩符合预期,乘用车业务持续落地-2022年中报业绩点评

事件概述:2022年8月30日,公司发布2022年半年报,2022H1实现营收7.50亿元,同比-9.16％;归母净利润2253.34万元,同比-45.29％。

   22H1商用车业务受行业影响短期承压,乘用车加速落地持续贡献业绩。1)业绩短期承压:22Q2公司实现营收3.18亿元,同比-29.57％,归母净利润923.57万元,同比-55.49％,细分业务来看,2022H1乘用车座椅/航空座椅/工程机械和商用车座椅营收分别为2.33/1.31/3.35亿元,同比+43.28％/+17.37％/-36.62％,由于商用、工程机械车行业整体性下滑(22H1商用车销量同比-41.2％,工程挖机销量同比-36.1％)公司商用、工程机械车业务营收下滑,导致总体营收承压。2)盈利能力持续修复:22H1公司综合毛利率为21.02％,同比+0.44pct,相较于2021年全年毛利率增加5.04pct(2021年全年毛利率15.98％),盈利能力大幅改善,系主要原材料价格和海运费用有所下降所致。3)费率稳中有增,高研发投入构筑核心竞争力:22H1公司四费费率17.83％,同比+2.49pct,销售/管理/财务费用率分别为2.47％/9.42％/1.84％,同比+0.78pct/+0.71pct/+0.22pct。其中,销售费用增加,主要系英国子公司参加展会等销售推广费用增加所致;研发费用率达4.10％,同比+0.78pct,高研发投入保障公司技术创新,保持座椅产品市场核心竞争力。公司持续优化产品结构、客户结构,伴随着疫情的逐步缓解叠加乘用车座椅总成持续落地,公司业绩有望触底反弹。

   乘用车座椅、航空业务客户持续拓展,产品放量打开业绩增长空间。传统主业有望长期稳健贡献现金流。公司作为国内领先的工程机械和商用车座椅供应商,拥有高质量客户群,与卡特彼勒、三一重工等行业龙头企业的合作,短期商用车市场行业下行影响营收,长期周期复苏有望贡献稳定现金流。重点发力乘用车总成,产品持续落地增厚公司业绩。公司16年开始布局乘用车座椅,以上汽集团为战略重点客户,深化与新能源车企的合作,已实现了上汽荣威i5/i6、上汽新能源ei5/ei6/ER6/EX21、威马APE-4的批量供货。今年至今,陆续获得北汽、东风、上汽多个项目定点。随着定点增多,产能将得到释放,有望开启公司第二成长曲线。航空座椅产能释放叠加需求回暖迎来业绩拐点。公司具有波音、空客两大飞机制造商的供应商资质,飞机座椅产品形成多系列布局,并与多家国际飞机制造商开展合作。公司2020年定增募投的飞机座椅碳纤维复合材料背板生产线已部分投产,目前碳纤维复合材料背板产能已达到每周600席。伴随疫情节奏变化,全球航空业从低点逐渐复苏,飞机座机新增和存量更换需求触底反弹,公司有望凭借低成本、轻质量等产品优势加速国产替代,营收有望历史高点回归。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年实现归母净利润0.46/1.56/2.81亿元,当前市值对应2022-2024年PE为98/29/16倍。公司为国内汽车座椅龙头企业,有望享有估值溢价,维持"推荐"评级。

   风险提示:芯片供应短缺风险;行业竞争加剧导致毛利率降低等。