联美控股(600167):高股息优质供热龙头,期待Q4业绩反转-中报点评

煤价上涨影响短期业绩,期待Q4业绩加速反转。公司发布2022年半年报,上半年实现营业收入19.43亿元(同比+2.81％)、归母净利润6.02亿元(同比-10.35％),业绩下滑主要燃料价格上涨所致。由于供热业务集中Q1/Q4放量,从环比来看2022Q1公司扣除公允价值变动损益(-0.8亿元)后业绩达7.5亿元,相较于2021Q4的3.16亿元有明显改善。预期在疫情缓解、煤炭成本控制力度加强下,公司今年Q4业绩大概率回归稳健增长,全年业绩可期,并且高分红有望持续。

   供暖面积增长前景依然广阔,在手现金高达67亿元。公司作为我国清洁供暖的领军者,2021年平均供暖、联网面积达7046、9200万㎡。依靠供暖、联网面积持续增长,过去10年业绩复合增长达29％。再参考沈阳市清洁供暖2025规划,公司将尽享拆小上大等区域改造+新增清洁供热等市场,公司区域供暖面积增长仍有较大空间。从资产报表来看,2022H1末公司在手现金67亿元,占到总资产45％,且扣除递延收益、合同负债后公司有息资产负债率仅19％。

   高分红的优质公用资产,加快布局氢能等新兴能源。供热主业类似水电,是长期稳定的优质公用资产,且公司固定资产投资高峰已过、在手现金充裕,连续5年分红提升,DCF方法下公司合理价值为12.80元/股(WACC7.71％,永续增长率0％)。发展战略上,公司拆分兆讯传媒创业板上市,通过股权并购等方式加速布局氢能等新兴能源领域,现已与上海长三角氢能科技研究院达成合作,并投资收购爱德曼公司。

   盈利预测及投资建议:预计2022-2024年EPS分别为0.64/0.74/0.83元/股,最新收盘价对应PE估值分别为12.07/10.46/9.33X。供暖业务盈利快速恢复,在手现金充裕积极布局氢能等新兴能源,股息率有望持续提升。参考DCF测算得到合理价值12.8元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。煤价大幅上涨;新业务扩张不及预期;权益资产股价变动。