歌华有线(600037):业绩基本符合预期,关注广电5G创新业务进展

业绩回顾

   1H22业绩基本符合我们预期

   公司公布1H22业绩:1H22收入10.77亿元,同比下降7.6％;归母净利润5,178万元,同比增长3.1％,扣非归母净利润1,293万元,同比下降76.7％。其中,2Q22收入5.58亿元,同比下降10.4％;归母净亏损4,591万元,上年同期盈利5,883万元,扣非归母净利润2,171万元,同比下降52.4％,基本符合我们预期。

   发展趋势

   传统有线电视行业总体发展趋势处于下滑阶段,受外部竞争因素影响有所持续。从竞争格局来看,1H22IPTV、OTT及网络视频行业竞争仍较为激烈,传统有线大屏用户收视习惯向移动端及智能大屏继续转移。拆分各业务来看,1H22公司有线电视收看维护/频道收转/工程建设/广告业务/有线电视入网收入分别同比下滑4.5％/11.3％/44.3％/20.2％/7.0％。我们认为,公司面临用户流失等问题,收入已连续6个季度同比下滑,叠加2Q22北京地区疫情略有反复,公司传统有线电视业务仍受到一定影响,短期经营承压。

   2Q22毛利率同环比下滑,因贵广网络股价下跌带来公允价值变动亏损。毛利率端,2Q22毛利率为7.5％,毛利率同比和环比分别下滑6.1ppt和3.0ppt。费用率端,2Q22经营费用率略有提升,销售费率、管理费率和研发费率分别同比提升0.8ppt、提升0.4ppt和提升0.5ppt。而因2Q22公司持有金融资产贵广网络股价有较大幅度下跌,公司当期实现公允价值变动净亏损6,876万元,归母净利润同环比均转亏。但剔除政府补助和公允价值变动净收益等非经常性损益后,2Q22扣非归母净利润有2,171万元的盈利。

   关注广电5G业务商业化进展,公司业务技术创新和商业模式有待突破。

   1H22,公司聚焦"全国有线电视网络整合和广电5G建设一体化发展"工作主线,实施广电5G建设和业务筹备工作并率先实现广电5G业务开网试运营。我们认为,2022年广电行业资源整合和业务升级有望持续推进,"国网整合"或加速广电5G网络建设和5G应用成熟,融媒体技术平台、超高清视频、自制版权内容、智慧城市等新兴业务具有一定的发展潜力。我们建议关注广电行业5G商用的进展和公司5G相关新业务的发展空间。

   盈利预测与估值

   我们维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应31.1倍2023年P/E。维持中性评级,考虑到广电5G业务中长期潜在发展潜力,我们切换至2023年P/E估值并上调目标价23.3％至9元,对应33倍2023年P/E,较当前股价有4.5％的上行空间。

   风险

   疫情反复超出预期,国网整合和广电5G商用进展低于预期,行业竞争加剧,用户流失大幅增加。