康希诺(688185):新冠疫苗承压,MCV4正式进入商业化阶段-中期点评

1H22业绩低于我们预期

   公司公布1H22业绩:收入6.30亿元,同比下滑69.4％;归母净利润0.12亿元,对应每股盈利0.05元,低于我们预期,主要由于克威莎(新冠疫苗)全球销售放缓。

   发展趋势

   由于全球新冠疫苗格局变化及价格变动,新冠疫苗销售放缓。分季度看,公司1Q/2Q收入分别为4.99/1.30亿元;分地区看,1H22中国大陆/海外地区收入为分别为4.12/2.18亿元;此外,1H22公司计提9,662万元存货跌价损失,对报告期内净利润造成一次性影响。考虑到当前国内疫苗接种进度,在未大规模推广第四针接种的情况下,我们认为现有已上市新冠疫苗未来国内销售的不确定性较强。目前公司产品迭代尚在推进,吸入用新冠疫苗正进行序贯灭活的安全性及免疫原性桥接的III期临床,mRNA新冠疫苗已进入II期临床,公司预计未来将择机开展III期;公司亦已启动上海临港产业化基地建设,首批规划产能为1亿剂次。

   MCV4正式启动商业化,销售团队基本建设完成。曼海欣(MCV4,ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗)系国内首款四价脑膜炎球菌结合疫苗,2022年6月底获首次批签发,并7月5日正式在中国启动商业化销售。截至目前,曼海欣已完成在国内约20个省市的市场准入工作,我们预计该产品将于2H22开始贡献收入。截至2022年6月底,公司商业化团队约400人,其中销售团队近300人,销售体系初具规模。

   研发管线推进受阻,公司预计2023年有望恢复。除新冠矩阵以外,公司尚有较多的疫苗候选管线正在推进当中。其中:13价肺炎球菌结合疫苗已于2021年完成III期临床的基础免疫工作,公司预计将于2H22完成该临床现场工作;由于公司此前大部分资源分配于新冠疫苗,婴幼儿用DTcP和DTcP加强疫苗研发进度受到推迟,公司预计将于2023年启动III期临床。

   另外,公司管线中PBPV、青少年及成人用DTcP及结核病加强疫苗也处于临床阶段,我们预计未来有望看到更多产品的推进至临床及获批上市。

   盈利预测与估值

   由于全球新冠疫苗接种量增长放缓以及竞争格局变化较快,我们在预测模型中下调公司未来新冠疫苗销售情况,并下调2022/2023年收入46.8％/35.9％至11.26亿元/9.14亿元,下调EPS91.8％/94.4％至0.04元/0.05元。A＆H股维持跑赢行业评级,我们看好除新冠外的管线未来进展,基于DCF模型,我们下调A股目标价45.7％至182.33元(39.6％空间),下调H股目标价57.7％至76.28港元(43.4％空间)。

   风险

   新冠疫苗降价风险,商业化不及预期,研发进展不及预期。