赛伍技术(603212):下游需求旺盛,出货持续向好-半年报点评

事件:公司发布《2022年半年度报告》。

   受益太阳能封装胶膜、交通电力(含新能源动力锂电池)材料等产品的销售增加,公司收入、业绩显著上涨。2022年上半年,受益太阳能封装胶膜、交通电力(含新能源动力锂电池)材料等产品的销售增加,公司实现营收22.58亿元,同比增长81.50％;生产规模持续增加带来规模效益的提高和生产成本的下降,从而促进盈利水平相应提高,实现归母净利润1.75亿元,同比增长113.87％。

   胶膜业务盈利水平优异,有望驱动公司业绩高速增长。2022年上半年,封装胶膜产品出货量近8,000万平米,实现销售收入10.6亿元,销售额较去年同期增长约1.7倍,毛利贡献度较去年同期增长了144.12％。

   同时,公司完成了多款胶膜的开发,获得了晶澳、天合、晶科、阿特斯、东方日升、正泰、通威等客户的测试认证,获得了晶澳等客户的批量订单,并为下半年获得更多客户的批量订单打下了基础。

   根据行业动态及时调整背板结构,降本提效带来毛利回升。背板产品出货量超过7,800万平米,实现销售收入约9.5亿元,销售额较去年同期增长45％以上,毛利贡献度较去年同期增长了80.46％。2021年下半年起,公司为应对原材料PVDF价格暴涨的影响,及时调整背板产品结构,通过改善供应链,使得KPf的毛利得到部分回升;摆脱PVDF原材料的PPf和FPf的毛利相对较高,整个背板业务的毛利率已经回到回升的轨道上,随着销量的扩大,背板业务的毛利率有望进一步提高。

   受益于国内新能源汽车产业链快速增长,锂电业务有望成为公司新增长点。新能源动力锂电池业务作为对电动汽车的动力锂电池的相关材料业务,受益于国内新能源汽车产业链快速增长和公司在若干项产品和技术上的领先优势,实现销售收入2亿元以上,较去年同期增长约125％,综合毛利率维持在32％左右。在新能源汽车动力锂电池领域,已成为国内重要的绝缘材料及解决方案供应商,进入宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技等行业内领军企业供应链,并间接应用于特斯拉、大众新能源、吉利新能源、上汽乘用车等电动化主力车型的关键零部件。

   盈利预测:预计2022-2024年公司实现归母净利润3.63/4.49/5.55亿元,对应PE估值29.5/23.9/19.3倍,维持"增持"评级。

   风险提示:光伏下游需求下滑,行业竞争加剧;双玻渗透率提升不及预期,压制对于POE胶膜需求;下游客户拓展受阻,锂电膜类产品出货不及预期。